核心观点与关键数据
- 业绩高速增长：2025年公司营收64.97亿元，同比增长453.20%，归母净利润20.59亿元，扭亏为盈。四季度单季营收18.90亿元，同比增长91.05%，净利润4.55亿元，同比增长67.03%。
- 毛利率与净利率：2025年毛利率55.15%，同比下降1.56%；净利率31.68%，扭亏为盈。四季度毛利率54.81%，同比下降2.18%；净利率24.05%，同比下降3.40%。
- 研发投入：2025年研发投入11.69亿元，同比增长9.03%，占营收比例17.99%。
- 存货增加：四季度末存货49.44亿元，较三季末增加12.15亿元，为后续业绩增长提供保障。
行业背景与市场趋势
- AI算力需求爆发：国内外云厂商加大AI领域资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI算力需求快速增长。预计2025-2029年中国AI智算GPU市场规模复合增长率达56.7%。
- 国产AI芯片厂商加速发展：国产替代趋势明显，厂商加速突破技术壁垒，提升市场份额。
产品竞争力与市场拓展
- 产品持续迭代：公司掌握AI芯片核心技术，持续优化微架构、指令集、软件平台，重点优化大模型训练推理场景。
- 多领域竞争优势：在运营商、金融、互联网等领域巩固产品竞争力，与客户深度合作提升产品力。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2026-2028年营收分别为149.16/253.46/405.43亿元，归母净利润分别为47.97/87.00/145.22亿元，EPS分别为11.38/20.63/34.44元。
- 估值：对应PE分别为86.42/47.65/28.54倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧、地缘政治冲突、下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。
