核心观点
- “十五五”规划首次将生物医药列为国家新兴支柱产业，战略定位提升，预计后续配套产业政策持续利好。
- 医疗领域从“体系建设”向“强基固本与协同治理”转变，驱动因素包括“三医联动”从部门改革向系统协同治理升级，以及服务模式从“以治病为中心”向“以健康为中心”转型。
- 医保领域从“普惠基础”向“多维优化与省级统筹”升级，省级统筹将解决医保结构性矛盾，盘活存量，推动支出回升。
- 医药领域从“仿创结合”向“原始创新与高质量发展”跨越，国家通过全链条政策强力护航，构建自主可控、具有全球影响力的现代化医药产业体系。
关键数据
- 医药行业表现弱于沪深300，2023年初至2025年12月31日，SW医药生物指数下跌15.23%，沪深300上涨15.65%。
- 医药制造业收入小幅下滑，2025年前三季度收入同比下降1.2%，增速下降放缓，有所回升。
- 门诊费用随疫情上升，2025年前三季度次均门诊费用上升至历史最高水平；住院费用上升势头得到遏制，呈现下降趋势。
- 2025年前三季度诊疗人次稳健增长，全国医疗卫生机构总诊疗人次同比增长2.5%。
- 医保基金整体运行平稳，2025年全国基本医保基金总收入3.59万亿元，同比增长2.8%；总支出3.00万亿元，同比增长0.8%。
研究结论
- 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后有望重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α。
- 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。
- 风险提示包括宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足、创新药医保支付等政策不及预期、地缘政治带来的全球订单转移、集采或收费降价超出市场预期等。
