Sony家庭娱乐将助TCL在欧美展翅高翔

2026年04月01日 核心观点 ⚫3月31日 ，TCL电 子 与 索 尼 就 家 庭 娱 乐 领 域 的 战 略 合 作 签 署 最 终 协 议，对 价37.8亿 港 元 ，超 市 场 预 期：1）索 尼 将 成 立 一 家 新 全 资 附 属 公 司BraviaInc.（总 部设于东 京 ），并 把 家 庭 娱 乐 业 务 相 关 的 销 售和 总 部 职 能 转 移 至该新公 司。2）TCL电 子 的 直 接 全 资 附 属 公 司TTE Corporation将以 现 金认 购 新公 司51%的 股 份 ， 并 向 索 尼 购 买其马 来 西 亚子 公 司SOME（负 责家 庭 娱 乐 产品的制 造）100%的股 权。该 项 合 作 涉 及 的 企 业 价 值约1028亿 日 元（ 约 合51.54亿 港 元 ），TCL电 子 需 支 付 的 总 对 价 约754亿 日 元 （ 约 合37.81亿 港 元 ） ，对 价 较 低 ， 超 市 场 预 期 。3）此 次合 作涉 及的索 尼家 庭 娱 乐 业 务 包 括消 费 级 电视（BRAVIA）、B2B平 板 显 示 器（B2BBRAVIA）、B2BLED显 示 屏 、投 影机 以 及 家 庭 音 响设 备（如 家 庭 影 院 系 统 和 组 合 音 响）等 产 品，范 围比预 期更 广 ，2025年 末 净 资 产 约710亿 日 元 （ 约 合35.6亿 港 币） ，等 效 为 估 值1.1xPB。4）未来索 尼将 向 新 公 司 专 利/专 有 技 术 授 权 及 品 牌 授 权 。索 尼未 来 有 退 出 的 权力 。5）合 资 公 司 预 计 于2027年4月 投 入 运 营 ，新 公 司 产 品 预 计 保 留“Sony”和 “Bravia” 品 牌 。6） 此 外 ，关 于索 尼 持 有 的子 公 司上 海 索 广 映 像SSVE公司（负 责家 庭 娱 乐 产 品的制 造）全 部 或 部 分 股 权 转 予TCL的 事 项 正 在 协 商 中 。 TCL电子（股票代码：1070.HK） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫索 尼 电 视 业 务持 续 衰 退 ，合 资 公 司 盈 利 能 力 有 望 提 升：1）索 尼 电 视 全 球 份额 持 续 下 滑。上 世 纪70-90年 代 ，日 本 彩 电 是 全 球 领 先 者 ，索 尼 曾 是日 本 乃 至世 界 消 费 电 子 史 上 的 标 杆 品 牌，在 全 球 高 端 彩 电 市 场 上 占 据 主 导 地 位。2000年代 ， 在 向 平 板 电 视 的 转 型 中 ， 索 尼 落 后 ， 市 场 份 额 大 幅 下 降。 欧 睿 数 据 显 示 ，2016-2025年 ，索 尼 在 全 球 电 视 市 场 的 零 售 量 份 额 自5.3%下 滑 至3.4%，在 日本 市 场 的 份 额 自13.3%下 滑 至10.9%。 虽 然 索 尼 电 视 仍 维 持 高 端 定 位 ， 但 其在 高 端 电 视 市 场 上 的 份 额也 正 在 被三 星 抢 占。Omdia数 据 ，在 全 球1000美 元以 上 的 高 端 电 视 市 场 上 ， 索 尼 的 零 售 量 份 额 自2020年 的19.6%下 滑 至2025Q1-3的8%。FY24/25（25.3.31截 止 ），索 尼 彩 电 业 务 收 入 规 模5641.5亿 日 元（约合283亿 港 币）， 同 比下 滑 近10%，多 年 来处 于 持 续 衰 退 区 间。2） 从 利 润 端 来 看 ，2025自 然 年 ，索 尼家 庭 娱 乐 业 务除 税 前 净 利 润8974万 日元（ 约 合0.05亿 港 币），较FY24/25的162亿 日 元（ 约 合8.1亿 港 元 ）大 幅下 滑，同 期 三 星 、LG显 示 业 务也 于25H2开 始 陷 入 亏 损（Q4三 星VD/DA部门OPM亏 损 幅 度 扩 大 至4.1%，LGMS部 门Q3-4OPM亏 损 幅 度 始 终 在4%以 上 ）。在 中 国 品 牌 凭 借MiniLED快 速 抢 占全 球市 场 份 额 ，提 升 欧 美 中 高 端市 场 品 牌 力 的 背 景 下 ，日 韩 系 品 牌 不 具 备 产 业 集 群 优 势 和 成 本 效 率 优 势 ，盈 利能 力 受 到 明 显 冲 击 。3）借 鉴 海 信 成 功 整 合 东 芝 彩 电 业 务 并 盈 利 的 经 验 ，我 们预 计 未 来TCL与 索 尼 的合 资 公 司将借 助TCL的 全 球 化 规 模 、供 应 链 、成 本 优势 ，重 拿 高 端 份 额 ，合 资 公 司盈利 能 力或 得 到 明 显 提 升； 同 时对 于TCL电 子而 言 ， 将 有 助 于 公 司收 入 利 润 增 厚 ， 并在欧 美 市 场 品 牌高 端 化 上 更 进 一 步 。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫投 资 建 议 ：暂不 考 虑2027年4月起TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营 后 对 报 表的 影 响，我 们 预 计 公 司2026-2028年营 业 收 入1320/1534/1771亿 港 元 ，同 比+15.2%/+16.2%/+15.4%；归 母净 利 润30/36.1/43.8亿 港 元， 同 比+20.1%/+20.5%/+21.2%；EPS分 别为1.19/1.43/1.74港 元；对 应PE为10.7/8.9/7.4倍，维持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 美 国关 税风 险 ； 成 本 快 速 上 涨 的 风 险。 一、索尼电视业务衰退，盈利能力欠佳 （一）索尼电视业务多年来处于衰退中 索 尼 电 视 业 务规 模 持 续 收 缩 ，盈 利 能 力不佳 。FY24/25（25.3.31截 止 ），索 尼 彩 电 业 务 收 入 规模5641亿 日 元（约合283亿 港 币），同 比 下 滑 近10%，多 年 来 处 于 持 续 衰 退 区 间 。从 利 润 端 来 看 ，2025自 然 年 ，索 尼 家 庭 娱 乐 业 务除 税 前 净 利 润8974万 日 元 （ 约 合0.05亿 港 币） ， 较FY24/25的162亿 日 元 （ 约 合8亿 港 元 ） 大 幅 下 滑 ， 同 期 三 星 、LG显 示 业 务 也 于25H2开 始 陷 入 亏 损 （Q4三星VD/DA部 门OPM亏 损 幅 度 扩 大 至4.1%，LG MS部 门Q3-4 OPM亏 损 幅 度 始 终 在4%以 上 ） 。在 中 国 品 牌 凭 借Mini LED快 速 抢 占 全 球 市 场 份 额 ， 提 升 欧 美 中 高 端 市 场 品 牌 力 的 背 景 下 ， 日 韩 系品 牌 不 具 备 产 业 集 群 优 势 和 成 本 效 率 优 势 ，盈 利 能 力 受 到 明 显 冲 击 。此 次 索 尼 将 彩 电 硬 件 业 务 剥 离 ，是 其 聚 焦 高 利 润 核 心 业 务 战 略 转 型 的 重 要 举 措 ，有 助 于 索 尼 集 团 未 来“瘦 身提 质”，提 升 盈 利 能 力 。 资料来源：索尼集团公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：索尼集团公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 （二）索尼电视全球份额下滑，高端市场受到三星的竞争压力 日 本 品 牌 的 没 落 由 来 已 久 ，目 前 在 全 球 彩 电 市 场 上 基 本 处 于 二 线 梯 队 ，继 续 衰 退 中 。夏 普2016年 将 彩 电 业 务 出 售 给 鸿 海 ； 东 芝2017年 将 彩 电 业 务 出 售 给 海 信 ，2018年 完 成 交 易 ；2026年2月 ，松 下 宣 布 将 北 美 和 欧 洲 的 电 视 销 售 业 务 转 让 给 创 维 集 团 ；2026年3月 ，TCL与 索 尼 签 订 合 作 协 议 ，承 接 索 尼 彩 电 业 务 的 合 资 公 司 将 于2027年4月 开 始 运 营 。欧 睿 数 据 显 示 ，2016-2025年 ，索 尼 在 全球 电 视 市 场 的 零 售 量 份 额 自5.3%下 滑 至3.4%，在 日 本 市 场 的 份 额 自13.3%下 滑 至10.9%。虽 然 索尼 电 视 仍 维 持 高 端 定 位 ， 但 其 在 高 端 电 视 市 场 上 的 份 额 也 正 在 被 三 星 抢 占 。Omdia数 据 ， 在 全 球1000美 元 以 上 的 高 端 电 视 市 场 上 ，索 尼 的 零 售 量 份 额 自2020年 的19.6%下 滑 至2025Q1-3的8%。 中 国 品 牌 逆 势 增 长 ，TCL电 视 全 球 份 额 持 续 提 升 。2025年TCL电 子 彩 电 业 务收 入同 比+7.7%；全 球 出 货 量 超3000万 台，市 占 率 同 比+0.8pct至14.7%（Omdia数 据）； 尤 其 在Mini LED细 分市 场 优 势 明 显 ，2025年TCL全 球Mini LED电 视 出 货 量 同 比+118%至 接 近400万 台 ， 出 货 量 市 占率 达31.1%， 稳 居 全 球 第 一 。我 们 认 为2026年 全 球 品 牌 格 局 将 进 一 步 分 化 ， 中 国 品 牌 抓 住MiniLED爆 发 机 遇 、凭 借 更 强 的 成 本 控 制 能 力 和 产 业 链 一 体 化 能 力 ，有 望 进 一 步 扩 大 全 球 市 场 份 额 。群智 咨 询预 计，TCL与 索 尼 的 合 资 公 司2027年4月 投 入 运 营后，直 接 冲 击 三 星 全 球 第 一 的 位 置，2027年TCL与 索 尼 的 合 并 市 占 率 有 望 达 到16.7%， 将 超 越 三 星 （ 预 计 市 占 率16.2%） 。 资料来源：欧睿，中国银河证券研究 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 资料来源：Omdia，中国银河证券研究院（注：此处高端电视指零售均价超过1000美元的电视市场） 资料来源：群智咨询，中国银河证券研究院（注：2027年TCL的全球出货量中包含了索尼的出货量） 二、TCL与索尼将各取所长，发挥协同优势 （一）TCL与索尼的销售区域形成互补 TCL与 索 尼 在 欧 洲 、日 本 等 区 域 市 场 有 望 形 成 互 补 。从 销 售 区 域 来 看 ，欧 睿 数 据 显 示 ，2025年索 尼 品 牌 电 视 零 售 量 最 高 的 三 大 区 域 分 别 是 亚 太 （40%） 、 欧 洲 （29%） 和 北 美 （20%） ， 而TCL品 牌 电 视 零 售 量 最 高 的 三 大 区 域分 别 是 亚 太 （38%）、（ 北 美33%）和 欧 洲（16%） ，两 者 销 售 区域 结 构 存 在 明 显 差 异 。我 们 预 计TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营 后 ，通 过 进 一 步 打 通 销 售 渠 道 ，两 者可 以 在 日 本 、欧 洲 等 市 场 形 成 互 补。此 外 ，TCL有 望 借 助 索 尼多 年积 累 的 高 端