TCL合资控股Sony彩电业务，高端化加速

2026年1月20日 核心观点 TCL电子（股票代码：1070.HK） ⚫事 件：1月20日 ，TCL电 子H与 索 尼 发 布 公 告 ，拟 成 立 一 家 承 接 索 尼 家 庭 娱乐（ 彩 电 、家 庭 音 响 等 ）业 务 、由TCL电 子 持 股51%、索 尼 持 股49%的 合 资公 司，新 公 司 预 计将 于2027年4月 开 始 运 营。这 一 合 作 方 式的本 质 是TCL电子 收 购 索 尼 彩 电 业 务 。FY2024（截 至2025/3/31），索 尼 包 括 彩 电 和 家 庭 音 响在 内 的 显 示 业 务 收 入5976亿 日 元 （ 折 合263亿 元 人 民 币 ） ， 盈 利 情 况 一 般。此 次 成 立 合 资 公 司 ， 一 方 面，将 明 显 提 升TCL电 子 的 收 入 规 模 ； 另 一 方 面 ，借 鉴 海 信 成 功 整 合 东 芝 彩 电 业 务 并 盈 利， 我 们 预 计 ， 未 来合 资 公 司 借 助TCL彩 电 的 全 球 化 规 模 、供 应 链 、成 本 优 势 ，同 时 保 留 索 尼 的“Sony”、“Bravia”品 牌 与 核 心 技 术 ， 将 明 显 提 升 合 资 公 司 的 盈 利 能 力 。 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫日 本 彩 电 品 牌 纷 纷 出 售 ：1）上 世 纪70-90年 代 ，日 本 彩 电 是 全 球 领 先 者 ，松下 、索 尼 、夏 普 、东 芝 引 领 全 球 彩 电 市 场 。21世 纪 初 期 ，韩 国 企 业 凭 借 面 板 产业 链 一 体 化 优 势 ， 取 代 日 本 品 牌 成 为 全 球 领 先 者 ， 三 星 、LG在 全 球 彩 电 市 场长 期 排 名 第 一 、第 二 。2）日 本 品 牌 没 落 由 来 已 久 ，夏 普2016年 将 彩 电 业 务 出售 给 鸿 海 ； 东 芝2017年 将 彩 电 业 务 出 售 给 海 信 ，2018年 完 成 交 易；2025年2月 ，松 下 计 划 出 售 彩 电 业 务 未 果 。3）索 尼 彩 电 在 其 发 展 历 程 中 ，曾 多 次 引 领全 球 电 视 技 术 革 命 ， 是 日 本 乃 至 世 界 消 费 电 子 史 上 的 标 杆 品 牌 。 索 尼于1968年推 出 的Trinitron（ 特 丽 珑 ）CRT电 视 代 表 了“ 日 本 制 造 ”在 画 质 领 域 的 巅峰 。1980–1990年 代，索 尼 凭 借Trinitron技 术 ，在 全 球 高 端彩 电市 场上占 据主 导 地 位 。2000年 代 ， 在 向 平 板 电 视 的 转 型 中 ， 索 尼 落 后 ， 市 场 份 额 大 幅 下降 ， 但 依 然 维 持 了 高 端 的 品 牌 定 位 。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫中 国 彩 电 品 牌 全 球 化 效 果 第 一 阶 段 ，份 额 稳 步 提 升（2016-2024年 ）：1）2009-2012年 家 电 下 乡 、以 旧 换 新 政 策 期 间 ，中 国 平 板 电 视 销 量 大 增 ，但 受 制于 日、韩 、 中 国 台 湾 对 面 板 的 寡 头 垄 断 ， 产 业 链 利 润 主 要 被 上 游 赚 取 。 此 后 ，中 国 借 鉴 韩 国20世 纪80-90年 代 面 板 逆 周 期 投 资 战 略 ， 逐 步 实 现 面 板 产 业 赶超 。2）2016年 ，中 国 大 陆 面 板 产 能 超 中 国 台 湾 地 区 ，2017年 超 韩 国 。这 追 平了 中 国 彩 电 企 业 和 韩 国 企 业 的 产 业 链 差 距 ， 并 和 日 本 企 业 拉 开 差 距 。 自2016年 开 始 ，日 本 彩 电 企 业 从 全 球 二 线 的 位 置 迅 速 衰 退 。3）奥 维 睿 沃 数 据 ，2016-2024Q1-3，海 信 全 球 彩 电 品 牌 出 货 量 份 额 从6.2%上 升 到13.8%；TCL从5.8%上 升 到13.9%。2024年 ，TCL电 子H全 球 彩 电 出 货 量2900万 台，同 比+14.8%。 ⚫MiniLED渗 透 加 速 发 展 ， 中 国 品 牌 高 端 化 机 遇 （2025-2028年） ：1）2024年 下 半 年 ，中 国 市 场 开 始 引 领MiniLED渗 透 率 提 升 。2025年 ，欧 美 市场 受 中 国 技 术 影 响，MiniLED彩 电 渗 透 率 开 始 快 速 提 升 ，我 们 预 计2025-2028年 这 一 趋 势 将 延 续 将 持 续 。2）韩 国 企 业 三 星 、LG技 术 路 线 上 更 看 重OLED电视 ，大 规 模 投 资OLED面 板 ，全 面 退 出 液 晶 电 视 面 板 产 业 链 。受 战 略 影 响 ，三星 、LG在 欧 美 高 端 市 场 更 注 重OLED电 视 的 推 广 。 但OLED电 视 有 天 然 缺点 ， 渗 透 率 长 期 停 滞 不 前 ， 这 为TCL以Mini LED打 开 欧 美 高 端 市 场 提 供 契机 。2025Q2/Q3起，LG/三 星 的彩 电 业 务 纷 纷 陷 入 亏 损 。3） 根 据 群 智 咨 询 ，2025年TCL彩 电 全 球 出 货 量 预 计 为3041万 台 ， 同 比+5.4%， 全 球 市 场 份 额为13.8%，同 比+0.8pct，排 名 第2（ 仅 次 于 三 星 ，2025年 出 货 量 预 计3527万台 ，市 场 份 额16%）。而 与 此 同 时 ，索 尼 坚 守 高 端 赛 道 ，彩 电 业 务 正 在 萎 缩 ，2025年 全 球 出 货 量 预 计 为410万 台 ，同 比-14.2%，全 球 市 场 份 额 仅 为1.9%，排 名 第10。FY2024（截 至2025/3/31） ， 索 尼 包 括 彩 电 和 家 庭 音 响 在 内 的 显 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 示 业 务收 入5976亿 日 元 ， 同 比-9.8%， 显 示 业 务 的 下 滑 是 导 致 电 子 部 门 收 入和 营 业 利 润 下 滑 的 一 个 重 要 因 素 。 ⚫投 资 建 议 ：虽 然 国 补 退 坡 导 致 国 内 彩 电 市 场 近 期 下 滑 ，但 我 们 预 计 公 司 海 外 市场Mini LED电 视 渗 透 率 的 快 速 提 升 可 以 对 冲 中 国 市 场 的 下 滑 。此 次 收 购 索 尼彩 电 业 务 将 助 力TCL在 高 端 化 上 更 进 一 步 ， 尤 其 索 尼 的“ Bravia”品 牌 彩 电在 欧 美 、 日 韩 等 高 端 市 场 本 身 已 具 备 较 高 的 认 知 度 。 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ，预 计2025-2027年 归 母 净 利 润23.8/28.9/34.8亿 港 元 ；EPS分 别 为0.94/1.15/1.38港 元 ； 对 应PE为11.5/9.5/7.9倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 技 术 发 展 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获IIChina机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ， 可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师 （ 大 陆&海 外 综 合 ） 第 一 。 《Extel》 （ 原 《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报