3月PMI数据解读价格强势回升

3月份，制造业PMI和非制造业PMI分别为50.4%和50.1%，环比分别上升1.4个百分点和0.6个百分点。

核心观点与关键数据：

• 制造业PMI显著回升：3月制造业景气度环比显著回升至近一年高点（50.4%），主要受新订单和生产拉动，其中新订单贡献最大（+0.9个百分点）。供需压力边际缓解，“产需差”缩小1.2个百分点至-0.2个百分点。需求端，新订单（51.6%）、新出口订单（49.1%）上行；生产回升至51.4%。库存方面，原材料库存（47.7%）和产成品库存（46.7%）同步回升，产成品库存修复更显著。价格指标显著回暖，购进价格（63.9%）和出厂价格（55.4%）均接近四年高点，企业利润承压。企业预期延续回升，大、中、小企业景气度均上行，中、小企业景气度修复但仍在荣枯线下，“大小企业差”收窄4.4个百分点至2.3个百分点。分行业看，服装服饰、造纸印刷、电器机械等表现较强，纺织、金属制品等表现较弱。
• 非制造业PMI小幅上行：3月非制造业景气度环比上行0.6个百分点至50.1%，但总体表现弱于近年同期（低于近年同期均值3.9个百分点）。结构上，新订单（45.0%）和就业人员（45.2%）小幅下行，预期（54.2%）仍在荣枯线上。价格指标上行幅度弱于制造业，购进价格（52.3%）和出厂价格（49.9%）均上行，企业利润率压力边际扩大。行业上，服务业（50.2%）重回荣枯线以上，内部分化明显，居民服务受春节效应退潮影响大幅回落，交运行业维持扩张，信息与商务服务高景气领跑；建筑业（49.3%）明显修复但仍在收缩区间，主要依赖基建拉动。

研究结论：

• 3月制造业PMI回暖基本符合预期，结合1-2月超预期经济数据，预计一季度GDP增速将超过5%，实现“开门红”。
• 出口指标大幅回升，预计3月出口数据维持一定韧性。
• 受大宗商品涨价影响，PPI预计将在3月同比转正，环比或达到0.6%。
• 非制造业总体表现弱于制造业，需求与就业端景气度边际走弱，企业利润率压力边际扩大。