经营数据向好，全年扭亏为盈

南方航空（600029.SH）航空机场 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（下调） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)18,120.92流通股本(百万股)18,120.92市价(元)5.65市值(百万元)102,383.22流通市值(百万元)102,383.22 南方航空于2026年3月30日发布年报： 2025年公司实现营业收入1823亿元，同比+4.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.57/1.45亿元，同比扭亏为盈。2025年四季度，公司实现归母净亏损/扣非归母净亏损14.50/12.78亿元，同比大幅减亏。 2025年，公司紧跟市场变化调整经营策略，全力以赴提质增效，实现扭亏为盈： 股价与行业-市场走势对比 2025年底机队规模972架，较去年增加55架飞机，同比+6%；其中客机增加53架（952架，同比+5.90%），货机增加2架（20架，同比+11.11%）。2026-2028年公司客机规划968/1033/1083架，同比增速1.68%/6.71%/4.84%。 2025年公司经营持续恢复，客座率提升。公司整体/国内/国际/地区ASK同比+6.57%/2.85%/18.46%/3.11%；整体/国内/国际/地区RPK同比+8.28%/4.80%/19.57%/4.65%；平均客座率85.74%，同比+1.36pt。平均飞机利用率9.79小时，同比+1.77%。 2025年公司座公里客运收入及成本双降。公司座公里客运收入0.4055元，同比2024年-1.79%；座公里航油成本0.1359元，同比-10.37%，座公里扣油成本0.2879元，同比-0.18%。 子公司南航物流贡献较高盈利。南航物流（公司持股55%）实现净利润35.75亿元（2024年：41.86亿元），同比下降14.60%。 相关报告 1、《利用率显著提升，物流助力大幅减亏》2025-04-01 油汇敏感性：根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司运营成本上升或下降人民币52.53亿元。2025年，汇率波动导致公司汇兑收益3.45亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2025年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净利润增加（或减少）人民币2.26亿元。 盈利预测与投资评级：2025年，行业景气度有所回升，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调2026-2027年归母净利润预测为14.91/46.37亿元（原值：78.95/98.69亿元），新增2028年盈利预测为82.16亿元，对应P/E分别为69.6X/22.4X/12.6X，考虑到中东局势尚未稳定，调整至“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。