2026年理财增长如何影响债券投资？

固收定期报告/2026.03.31 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖对于理财本身，在监管趋严的背景下，日开、最小持有期产品打榜冲量受限，后续大概率是多产品协同发力，今年需要重视封闭式理财的增量空间。总体看今年理财增量大概率不及去年，其中二季度还是重要增长节点。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖今年银行自营委外意愿降低，理财成为银行体系资金外溢的重要媒介，因此二季度基金和专户产品也会迎来增量资金。配置行为方面，理财倾向“哑铃”特征，一端是超短久期、超低波品种，另一端是委外投资博弈弹性，因此对债市的利好不止是短信用，长利率交易和长信用配置也在考虑范畴内，而且考虑到今年一季度短信用收益率压到低位，因此4月我们推荐交易盘3-5y非金信用债下沉，配置盘可以增持超长二永债，此外长利率也可能会受到催化。 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 1.《利率|曲线陡峭化之后，重点看什么？》2026-03-312.《量化日报|信用、长端转为震荡》2026-03-313.《转债|赔率吸筹，以不变应万变——转债二季度策略报告》2026-03-30 ❖开年理财规模增长为何放缓？首先是季节性原因。开年银行的首要目标是存款和贷款开门红，理财规模诉求相对弱化，此外也有流动性指标等考量。其次，今年以来监管加强了对理财打榜的整治力度。中小银行存款利率上调、分红险开门红对理财也有一定替代效应。最后是权益和商品行情冲击纯债理财。 ❖理财规模何时恢复增长？首先还是遵照季节性规律，随着二季度银行指标压力边际递减，前期沉淀在表内的活期或到期存款将通过“利差驱动”路径重新流向理财市场，预计二季度理财规模将有不小的冲量。 ❖打榜受限，增长点在哪？第一个增长点是固收+产品，但考虑理财全面净值化后的或有波动，以及受众人群风险偏好问题，我们认为相关产品的增量终究有限。第二个增长点是封闭式产品，可以作为定期存款到期的替代选项。第三个增长点是个人养老金理财产品。第四个增长点是多元化产品。最后，最短持有期产品的增长潜力依旧不能忽视。 ❖对于债市而言，第一，机构规模诉求导向下，理财负债端的波动可能会放大。第二，理财配置行为呈现非常规的“哑铃型”。稳定利好的是短信用债，银行负债稳定性也有增强。超额的部分在于委外资金，哑铃的另一端是长期限信用（也有小部分做长利率交易）和类权益资产。二季度理财增长会推动公募基金规模扩张，对债市的影响由短及长、由信用及利率。第三，投资者偏好分化对债市结构化的影响。配债的久期呈现哑铃化；封闭式理财增长对长信用有一定利好；固收+占比提高，可能导致债市面临阶段性扰动。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1开年理财规模增长为何放缓？...................................................................................41.1季节性原因，重心在存款......................................................................................41.2规范理财打榜，性价比不足...................................................................................51.3权益和商品行情冲击纯债类产品............................................................................52理财规模何时恢复增长？.........................................................................................62.1节后销售回暖，二季度开始冲量............................................................................62.2打榜受限，增长点在哪？......................................................................................63理财规模和配置行为变化，债市怎么看？....................................................................93.1理财规模波动放大，债市跟随波动.........................................................................93.2低利率与全面净值化，理财配置行为呈现非常规的“哑铃型”....................................103.3投资者偏好分化对债市结构化的影响.....................................................................114风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：理财规模季度变化............................................................................................4图2：对齐春节后一季度末理财规模周度变化................................................................4图3：理财产品和债市收益率.....................................................................................5图4：年初以来权益市场表现较好...............................................................................6图5：年初以来黄金和原油大涨..................................................................................6图6：分运作模式的理财规模变化...............................................................................7图7：理财产品各类风险偏好投资者分布......................................................................8图8：2025年资产配置变化.......................................................................................8图9：封闭式规模占比...............................................................................................9图10：存款利率和居民定存占比...............................................................................9图11：个人养老金份额规模和投资者开户数................................................................9图12：非银存款和居民存款规模变化........................................................................10图13：理财产品资产配置占比变化...........................................................................10 图14：其它类对5Y以上信用债净买入......................................................................11图15：其它类对7Y以上利率债净买入......................................................................11图16：固收+总赎回和利率走势...............................................................................11图17：固收+申赎情绪指数.....................................................................................11 1开年理财规模增长为何放缓？ 1.1季节性原因，重心在存款 数据层面，一季度理财规模通常季节性收缩。从季度数据来看，2019年以来一季度理财规模都有不同程度的下降，平均下降0.95万亿元左右；从周度数据来看，对齐春节后，通常开年和季末理财规模都有收缩，春节前后规模可能略增。 今年也不例外，银行理财存续规模遭遇短暂“寒流”。2月初，据券商中国报道，管理规模超过1万亿元的14家理财公司（含6家国有行理财、8家股份行理财）的管理规模较2025年末下降约8150亿元，再度出现回落。 原因在于，一是四季度冲量后一季度理财资金自然会出现回流；二是开年银行的首要目标是存款和贷款开门红，理财规模诉求相对弱化；三是春节前居民的现金需求增加，理财容易出现刚性赎回。 一季度是银行业传统的“开门红”周期，信贷投放的高增与存款增长的刚性需求，使得银行面临流动性指标与资本充足率的双重挤压。（1）春节取现效应与季末回表压力下，流动性覆盖率（LCR）成为制约理财规模扩张与表内杠杆的核心变量；（2）一季度是信贷“抢跑”期，风险资产快速扩张，若利润留存或外源融资跟不上，资本充足率将触及预警线；（3）存贷比虽然不是法定监管考核指标，但仍作为流动性监测的参考指标。一季度信贷投放规模通常是全年的高峰，银行必须在负债端进行大规模揽储。 此外，受贷款重定价影响，一季度通常也是银行净息差面临压力最大的季度。一季度是企业资金链最紧张的时期（受春节停工、年终结算影响），也是银行对不良贷款核销和处置的起始期，潜在逾期率面临波动。 今年年初上述因素被加强，例如去年下半年理财规模冲量现象更加严重，达到历史最高，今年年初可能回流更多；以及今年年初大额定期存款到期，银行普遍严阵以待，更加重视“保存款”；叠加今年春节较晚，理财规模受影响时间就更长。 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所 数据来源：普益标准，财通证券研究所注：横坐标0为春节所在周度 1.2规范理财打榜，性价比不足 所谓“打榜”理财产品，是指在销售初期保持小规模获取优秀历史业绩，然后再加大宣传力度做大规模，但实际收益与前期宣传收益差距悬殊。去年以来，通过“盈利-规模-盈利”的正反馈循环，日开、最小持有期型产品（非现管类）通过“打榜”频繁出现在各渠道首位。 为什么热衷于用日开和最短持有期产品打榜？日开产品的“现金管理替代”属性使其具备极低的申购门槛，在短期债牛行情期间