事件与业绩表现
公司公布2025年年报，实现收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。其中，2025Q4实现营收72.45亿元，同比增长11.38%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%。公司拟每10股分红8元（含税），分红率达到112.95%。
收入端分析
- 产品端：酱油、蚝油、调味酱、其他产品收入分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%。2025Q4酱油、蚝油、调味酱、其他产品收入分别同比增长10.49%、4.31%、8.40%、18.38%。
- 渠道端：线下、线上渠道收入同比增长7.85%、31.87%。2025Q4线下、线上渠道收入分别同比增长9.19%、31.12%。
- 区域端：东、南、中、北、西部区域收入分别同比增长13.63%、12.46%、7.96%、5.78%、5.22%。2025Q4同比分别增长18.70%、11.63%、10.19%、8.50%、0.18%。
利润端分析
- 毛利率：2025年毛利率同比提升3.23pp至40.22%，主要源于原材料成本降低及供应链优化。2025Q4毛利率同比提升3.30pp至40.97%。
- 期间费用率：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.64pp、0.23pp、0.05pp、-0.31pp至6.70%、2.42%、3.17%、-1.58%。2025Q4期间费用率有所提升，主要由于股份支付费用、人工支出及广告支出增加。
投资建议
公司在“科技立企”战略下，产品端构建立体产品矩阵，渠道端以用户为中心深化精耕，持续推进数字化转型。公司发布2026年A股员工持股计划，2027年归母净利润年复合增长率目标为11.5%。预计2026-2028年收入分别为315.15亿元、342.77亿元、372.44亿元，同比增长9.15%、8.77%、8.66%；归母净利润分别为79.16亿元、87.72亿元、95.92亿元，同比增长12.47%、10.82%、9.34%。当前股价对应PE为29.3、26.5、24.2倍。考虑公司成长性及分红承诺，维持“买入”评级。
风险提示
消费需求不及预期、市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原料价格波动风险、食品安全问题等。
