业绩低于预期，产能收储叫停致多晶硅价格下跌

新特能源(1799 HK) 业绩低于预期，产能收储叫停致多晶硅价格下跌 业绩低于预期：公司2H25亏损9.5亿元（人民币，下同），同比收窄69%，环比增加270%，业绩低于我们预期。多晶硅含税销售均价约4.3万元/吨，环比上涨约30%，由于售价大涨，公司准东10万吨产能逐渐复产，在产产能/产能利用率增至16万吨/53%，推动销量环比大增约60%至5.1万 吨 ， 毛 利 率 大 幅 提 升 至-18.9%。 电 站 建 设/运 营/电 气 设 备 收 入25.7/13.8/18.7亿元，同比-39%/+24%/-6%，毛利率19.4%/46.3%/-5.2%，同比-6.3/+0.7/-21.5个百分点，不及我们预期，其中电气设备毛利率大幅下降主要由于计提质量损失。投资收益6.6亿元，其中出售电站实现收益约4亿元，对联营和合营企业的投资收益2.6亿元，主要来自参股的两个火电 站 。 计 提 资 产 减 值5.6亿 元 ， 主 要 为 多 晶 硅 存 货 减 值 ， 同/环 比-77%/+121%。 个股评级 买入 产能收储叫停致多晶硅价格下跌：由于有缓解产能过剩的可能，市场曾在去年7月政府提出反内卷后对产能收储方案寄予厚望，推动多晶硅含税价格曾经由最低3.5万元/吨一度涨至5.4万元/吨，但收储方案今年1月被政府叫停，此后多晶硅价格下跌至目前的4.05万元/吨，行业陷入亏损。同时，大幅收紧的多晶硅能耗新国标在去年9月征求意见后也尚未公布正式稿。我们预计未来大概率将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位。 资料来源: FactSet 下调目标价：由于多晶硅价格下跌，我们将2026/27年含税单吨销售均价由5.4/5.4万元下调至4/4.5万元，盈利 预测 由13.9/18.7亿元 下 调至-3.2/3.1亿元。基于0.25倍2026年市净率，目标价下调至6.30港元（原8.62港元），股价近期大幅回调后估值较低，维持买入评级。 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)2160653667 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源：FactSet，交银国际预测