花旗上海电气来自东南亚的潜在海外燃气轮机新订单20260331

上海电气2025年净利润同比增长60.4%，达12.07亿元，其中第四季度扭亏为盈至1.42亿元。维持“买入”评级，主要基于以下三点：（1）东南亚（马来西亚、文莱、印尼）存在潜在海外燃气轮机新订单，预计毛利率不低于20%-30%；（2）核电设备业务盈利强劲增长；（3）深度参与中国核聚变项目。上调2026-2027年盈利预测2%-18%，H股目标价上调至4.5港元，A股目标价维持10.0元人民币。在电力设备板块中更偏好东方电气与哈尔滨电气。

2026年核电设备盈利预计持续提升，主要受益于订单交付价格小幅上涨及降本增效。公司预计2026年煤电设备业务表现稳健，收入与毛利率同比基本持平。潜在海外燃气轮机新订单方面，公司参与马来西亚300MW燃气轮机联合循环项目投标（含150MW余热锅炉），预计毛利率不低于30%；同时就文莱两个70MW燃气轮机分布式能源项目投标，预计毛利率不低于20%；此外正与印尼国有公用事业公司洽谈300MW燃气轮机及150MW联合循环项目。所有潜在项目所用燃气轮机均来自上海电气与安萨尔多合资企业。

核电设备前景向好，预计2026年中国将核准超10台核电机组。目前上海电气、哈电气、东电气核岛产线均满负荷运行，公司核电年产能为6-8套（含1台压力容器、2台蒸汽发生器）。制约产能的关键瓶颈在于海外认证能力，而非国内制造能力。公司曾在中国市场参与61台300MW及33台70MW燃气轮机项目投标。

伊朗冲突影响方面，上海电气迪拜光热发电项目未受影响，而哈电气沙特阿拉伯项目执行进度及物流运输受波及，已启动应对预案但具体影响尚难量化。