花旗上海电气来自东南亚的潜在海外燃气轮机新订单20260331

东南亚潜在海外燃气轮机新订单我们的观点 上海电气（SHE）2025年净利润同比增长60.4%，达人民币12.07亿元，其中2025年第四季度实现净利润1.42 亿元，而2024年第四季度为净亏损2.30亿元。 我们维持“买入”评级，理由如下：（i）马来西亚、文莱及印尼存在潜在的海外燃气轮机新订单；（ii）核电设备业务盈利 花旗-上海电气：来自东南亚的潜在海外燃气轮机新订单-2026/03/31 东南亚潜在海外燃气轮机新订单我们的观点 上海电气（SHE）2025年净利润同比增长60.4%，达人民币12.07亿元，其中2025年第四季度实现净利润1.42 亿元，而2024年第四季度为净亏损2.30亿元。 我们维持“买入”评级，理由如下：（i）马来西亚、文莱及印尼存在潜在的海外燃气轮机新订单；（ii）核电设备业务盈利强劲增长；（iii）深度参与中国核聚变相关项目。 鉴于核电设备收入增长超预期，我们上调2026–2027年盈利预测2%–18%。 基于现金流折现法，我们将H股目标价由4.2港元上调7%至4.5港元，A股目标价维持10.0元人民币不变。 在中国电力设备板块中，我们更偏好东方电气与哈尔滨电气，因其未来盈利增长更具确定性。 2026年核电设备盈利持续提升——上海电气预计2026年核电设备业务收入及毛利率均将上升，主要受益于订单交付价格小幅上涨，以及公司持续推进降本增效。 公司预计2026年煤电设备业务表现稳健，收入与毛利率同比基本持平。 潜在海外燃气轮机新订单——公司正就马来西亚一个300MW燃气轮机联合循环项目（含150MW余热锅炉）参与EPC投标，预计毛利率不低于30%；同时正就文莱两个70MW燃气轮机分布式能源项目进行投标，预计毛利率不低于20%。 此外，公司亦正与一家印尼国有公用事业公司就一个300MW燃气轮机及150MW联合循环项目展开洽谈。 上述所有潜在海外投标项目所用燃气轮机均来自公司与安萨尔多（Ansaldo）的合资企业。 核电设备前景向好——上海电气预计2026年中国将核准超过10台核电机组。 目前，上海电气、哈尔滨电气及东方电气三大厂商的核岛生产线均已满负荷运行。 公司当前核电年产能为6–8套，每套包括1台压力容器和2台蒸汽发生器。 伊朗冲突影响——上海电气位于迪拜的光热发电项目地处安全区域，未受冲突影响。 哈尔滨电气（1133.HK，“买入”）在沙特阿拉伯纳伊里亚（Nairyah）的EPC IPP项目执行进度及物流运输则受到伊朗冲突波及。 哈尔滨电气已启动应对预案并采取相应措施，但目前尚难以量化具体影响。 中国电力设备潜在海外燃气轮机新订单 公司正就马来西亚三马拉如（Samalaju）项目（SEB Power Sdn Bhd）一个300MW 燃气轮机联合循环项目（含150MW余热锅炉）参与EPC招标，预计毛利率不低于30%；同时就文莱一个分布式能源项目中的两台70MW燃气轮机开展招标，预计毛利率不低于20%。 此外，公司正与一家印尼国有公用事业公司就一个300MW燃气轮机及150MW联合循环项目展开洽谈。 70MW级燃气轮机通常用于工业场景及海上风电配套，而300MW级则主要用于纯发电用源头信息加微信WUXL7713途。 上述所有潜在海外投标项目所用燃气轮机均来自上海电气与安萨尔多的合资企业。 汶、印度、印尼、日本、老挝、马尔代夫、蒙古、尼泊尔、朝鲜、巴基斯坦、菲律宾、新加坡、韩国、斯里兰卡、泰国、越南）、拉丁美洲（阿根廷、玻利维亚、智利、法属圭亚那、圭亚那、巴拉圭、乌拉圭、牙买加、巴巴多斯）、伊拉克、安哥拉、委内瑞拉、阿富汗及大洋洲（澳大利亚、库克群岛、斐济、基里巴斯、马绍尔群岛、密克罗尼西亚、瑙鲁、新西兰、纽埃、帕劳、巴布亚新几内亚、萨摩亚、所罗门群岛、汤加、图瓦卢、瓦努阿图）销售该等燃气轮机。 上海电气与安萨尔多的合资架构包含两家实体：一家由上海电气持股60%，另一家专注耐高温部件制造，上海电气持股40%。 公司当前燃气轮机年产能为20台70MW机组或15台300MW机组。 一大运营优势在于其燃气轮机产线可与煤电设备及核电常规岛产线灵活切换。 叶片采购来源多元化，涵盖安萨尔多（非上市）、应流股份（603308.SS）、皖能电力（000534.SZ）及北京航空材料研究院（688563.SS）等供应商，并已取得海外认证；公司指出，制约产能的关键瓶颈在于海外认证能力，而非国内制造能力。 历史数据显示，上海电气曾在中国市场参与61台300MW及33台70MW燃气轮机项目的投标。 核电设备扩张与产能上海电气预计2026年中国将核准超10台核电机组。 当前政策导向明确：凡厂址条件成熟的机组，均可在今年获得核准。 三大设备制造商的核岛产线均已满负荷运转；而常规岛产线因可与煤电设施共享或外包，几乎不存在产能瓶颈。 公司当前核电年产能为6–8套，每套含1台压力容器及2台蒸汽发生器。 核电设备生产具有离散性特征，产能主要受限于关键工序环节。