Innolight (300308 CH) 在 2025 财年实现了强劲的业绩，营收同比增长 60% 至 382 亿人民币，符合预期，净利润同比增长 109% 至 108 亿人民币，略低于预期但仍符合市场预期。毛利率从 2024 财年的 34.7% 显著提升至 42.6%，主要受高速光模块出货量持续强劲和高 SiPh 混合比例的推动。2025 年第四季度，营收同比增长 102% 并环比增长 30%，毛利率进一步扩大至 44.5%。
公司产能同比增长 34%，出货量增长 45%，显示出强劲的需求和稳健的产能扩张执行情况。利用率从 2024 财年的 74% 提升至 2025 财年的 85%，海外销售额占总营收的 92% 和总出货量的 86%。
展望 2026 财年，预计 800G 将继续保持主要出货驱动力的地位，而 1.6T 应逐渐成为关键营收和毛利率增长驱动力，这得益于更高的 SiPh 渗透率和更有利的混合比例。管理层表示已通过加强与核心供应商的协议、提高战略性库存和扩大供应商资格来加强关键材料供应保障，这将提高交货可见性并支持 2026-2027 年的增长。
公司产品路线图在行业中保持领先地位。管理层认为 800G 和 1.6T 是 2026 财年的核心需求支柱，1.6T 的规模将随着采用率的提高而更快地扩展。同时，公司正为规模扩大和规模交叉网络的光学互连需求做准备，并继续推进其跨越多种技术路径（包括基于 EML 和基于 SiPh 的解决方案）的 3.2T 路线图，预计 3.2T 插拔模块将于 2028 财年开始贡献收入。
维持“买入”评级，目标价不变，仍为 707 人民币，基于 2026 财年 28 倍市盈率。我们对公司的盈利前景持乐观态度，这得益于持续的 800G 量增长、1.6T 贡献率的上升以及更深层次 SiPh 渗透带来的进一步利润率提升。随着公司继续扩大产能以满足强劲需求并加强成本控制，我们将 2027 财年销售额/净利润预测上调 8%/12%。
