供给趋松，需求待迎起色

供给趋松，需求待迎起色 国内锡矿加工费上抬，打破了持续半年之久的加工费低位格局。一方面是以缅甸锡矿为主的供应逐渐修复，矿端供应紧张局面边际缓和，另一方面是国内冶炼厂亏损严重，以检修或休假等方式主动控产，促进冶炼议价增强和利润修复，此外，锡价高位托底也使得上述调整成为可能。 缅甸复产和印尼增量是供应边际宽松的主要来源：缅甸方面，矿山品位下降、开采成本上升，截至目前的复产进程较为迟滞，全年来看悲观-中性情形（月均1,500-1,750金属吨）的实现概率更高，此外存在政府抛储对供应数据的扰动，也不排除潜在的地缘冲突的袭扰或其他事件性的冲击。印尼方面，2026年RKAB生产配额仍未完成审批，当前预计为6.586万吨，较原先预期的6万吨有所上调。 ★需求端：强预期弱现实 延续“强预期弱现实”的判断，传统需求较为平淡，而新兴需求体量有限，尚处于规模化初期阶段。具体板块中，消费电子需求的疲弱超预期，光伏需求承压符合预期。 ★总结与展望 宏观面预期主导锡价及整体金属板块价格走势，美伊冲突持续发酵，黑天鹅事件高发，而锡作为30万吨量级的小金属，波动性极强，短期内基本面退居次位，而供应趋松、需求低迷的基本 面 利 空 也 正 在 集 中 释 放 ， 预 计 二 季 度 主 力 合 约 运 行 区 间（340000，370000）。 ★风险提示 宏观和地缘风险；主产地供应扰动；在产矿山产量超预期；需求结构性增长不及预期；技术和材料替代。 目录 1.行情回顾.................................................................................................................................................................................52.供应端.....................................................................................................................................................................................52.1.矿端：国内TC回升，海外供应修复...............................................................................................................................52.2.冶炼端：锭松尚不明显，印尼配额放量..........................................................................................................................93.需求端...................................................................................................................................................................................123.1.初端需求：下游原料库存去化........................................................................................................................................133.2.终端需求：传统领域需求低迷........................................................................................................................................144.库存端...................................................................................................................................................................................195.总结与展望...........................................................................................................................................................................206.风险提示...............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2026年Q1行情回顾......................................................................................................................................................................5图表2：国内锡矿加工费回升......................................................................................................................................................................6图表3：国内锡矿产量..................................................................................................................................................................................6图表4：国内锡矿进口量..............................................................................................................................................................................6图表5：国内锡矿进口量（基于实物吨计算）..........................................................................................................................................6图表6：缅甸锡矿进口量..............................................................................................................................................................................7图表7：刚果（金）锡矿进口量..................................................................................................................................................................7图表8：缅甸锡矿供应预期...........................................................................................................................................................................8图表9：Alphamin锡矿产量.........................................................................................................................................................................8图表10：Alphamin单位维持成本................................................................................................................................................................8图表11：国内锡锭产量................................................................................................................................................................................9图表12：精炼锡平均开工率........................................................................................................................................................................9图表13：云南江西精炼锡开工率..............................................................................................................................................................10图表14：锡冶炼毛利率..............................................................................................................................................................................10图表15：国内锡锭净进口....................................................................................................