供给趋松，需求待迎起色

2026年一季度，锡价呈现两次冲高回落，强预期弱现实延续。供应端，海外供应修复，国内锡矿加工费上抬，打破持续半年的低位格局。缅甸锡矿供应逐渐修复，但进展迟缓，全年产量悲观-中性情形概率更高；刚果（金）锡矿产量稳定，成本上升。冶炼端，国内锡锭产量下降，开工率低，毛利率修复，进口窗口开启，印尼锡锭出口量增加。需求端，消费电子需求疲弱超预期，光伏需求承压符合预期，家电、汽车、光伏等领域需求整体偏弱。库存端，锡价回落带动下游补库，国内库存快速下降，LME库存处于高位。总结与展望，中长期来看，印尼锡锭供应政策收缩预期、刚果（金）、缅甸等地地缘扰动风险，以及全球锡矿供应集中度高、脆弱性难证伪等因素，预计将带来供给约束和战略溢价；需求端，智能化和电动化预计是中长期拉动需求增长的核心动力。短期来看，矿端供应边际宽松，国内锡锭供应宽松预计将不及矿端，需求端整体保持弱势。预计二季度主力合约运行区间（340000，370000）。风险提示包括宏观和地缘风险、主产地供应扰动、在产矿山产量超预期、需求结构性增长不及预期、技术和材料替代。