贵金属迎来修复

贵金属迎来修复 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年3月31日周二，A股市场指数有所承压，成交额向上突破2万亿；国债期货市场呈现长强短稳的格局；商品指数有所回落，有色金属表现强劲。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 研究助理 1）股票市场：A股市场指数有所承压，成交额向上突破2万亿 卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn A股市场指数有所承压，市场成交额回升，向上突破2万亿。今日A股市场整体表现较为低迷，三大指数均有所走弱。上证指数收盘报3891.86点，下跌0.80%，在连续两日逆势上行后，今日仍未能延续独立走势，最终随外围压力回落；深证成指收盘报13478.06点，下跌1.81%；创业板指收盘报3184.95点，下跌2.70%；科创50指数收盘报1256.33点，下跌2.59%。从市场整体成交情况来看，今日A股总成交额约为2.01万亿，较前一交易日放量4.1%，重新站回2万亿关口以上。近期受中东地缘政治影响，市场出现一定程度的分歧。个股表现方面，市场涨少跌多，表现较为低迷，其中上涨个股数量达到1008只，而下跌个股为4372只。 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 家电、银行与食品饮料相对抗跌，成长科技方向调整居前。今日行业板块整体呈现普跌格局，但内部仍有一定强弱差异，涨幅居前的主要集中在家电、银行和食品饮料等方向，分别上涨1.72%、0.63%和0.34%，说明在外部扰动仍存、市场整体承压的背景下，资金阶段性更偏向低估值、防御属性较强及内需相关板块；相对而言，跌幅居前的则主要集中在煤炭、电子、基础化工和电力设备及新能源等方向，分别下跌3.64%、2.86%、2.85%和2.84%，反映出高弹性成长赛道与部分周期资源板块在风险偏好回落阶段承压更为明显。概念指数方面，汽车整车精选、CRO、新能源整车和高铁等方向表现相对活跃，分别上涨2.29%、1.83%、1.44%和1.41%，说明市场热点更多集中在部分医药服务、出行装备及内需制造链条；而微软合作商、高送转、锂电电解液和光模块（CPO）等方向跌幅居前，分别下跌5.99%、 5.93%、4.88%和4.79%，显示前期交易较为拥挤的科技成长与新能源细分赛道在今日市场环境下遭遇了更明显的调整。整体来看，当前市场风格更多体现为外部不确定性压制下的收缩交易，资金阶段性向防御、低估值及部分有基本面支撑的细分方向聚拢。 中东局势仍是外部扰动，A股在外围压力下有所走弱。近期中东局势反复、国际油价高位波动，全球市场仍在交易地缘冲突升级所带来的通胀与增长压力，外部风险偏好整体受到压制。从A股自身盘面看，今日市场呈现较为明显的普跌格局，仅少数偏防御方向相对抗跌：上证指数下跌0.80%，上证180下跌0.64%，中证A50下跌0.67%，上证50下跌0.25%；相比之下，成长风格调整更为明显，创成长下跌3.22%，科创200、创业板50、创业板指分别下跌2.87%、2.81%和2.70%。这说明在外部不确定性仍存的背景下，场内资金整体风险偏好有所回落，成长和高弹性板块则面临更大调整压力。整体来看，我们认为中东局势及油价冲击仍会持续扰动全球风险偏好，A股短期也难以完全摆脱外部情绪压制，后续仍需密切关注中东局势演变、国际油价走势及外围市场波动对A股情绪的进一步传导。 2)债券市场：国债期货市场呈现长强短稳的格局 国债期货市场呈现出长端强劲短端窄幅整理的格局。今日国债期货市场中长端有所走强，30年期国债期货TL2606上涨0.15%，收盘价111.69元，成交额852.75亿元；10年期国债期货T2606上涨0.04%，收盘价108.40元，成交额881.23亿元；5年期国债期货主力合约上涨0.03%，2年期国债期货主力合约与前日持平，成交额分别为636.81和756.95亿元。 央行继续通过公开市场操作呵护流动性。公开市场操作方面，央行以固定利率、数量招标方式开展了325亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因今日有175亿元逆回购到期，公开市场实现净投放150亿元。除7天外，各期限Shibor利率有所走低，隔夜Shibor向下跌破1.3%关口报1.277%，较前一交易日下行4.1BP；7天Shibor报1.438%，较前一交易日上行2.0BP；14天Shibor报1.469%，较前一交易日下行2.5BP；1个月Shibor报1.495%，较前一交易日下行0.2BP，继续维持年内低位。整体来看，资金面整体表现进一步放宽。 流动性边际转松，国债期货呈现长端偏强、中短端偏稳格局。今日国债期货整体仍偏强运行，但不同期限分化有所显现，整体呈现出长端偏强、中短端偏稳的格局。从期限结构看，超长端延续相对占优，反映出当前低资金利率环境下配置型需求仍对中长期利率债形成支撑；而2年期表现偏平，也说明短端在前期资金宽松预期已被较多定价后，进一步下行空间相对有限。结合隔夜Shibor跌破1.3%、除7天外其余主要期限利率普遍回落来看，当前银行间流动性仍处于较为充裕状态，短期债市大概率仍将维持偏强震荡格局。 3)商品市场：商品指数有所回落，有色金属表现强劲 商品指数有所回落，有色金属表现强劲。今日南华商品指数收于3074.6点，下跌0.91%，黄金白银表现较好。领涨品种分别为沪银、豆一、沪金、沪铝、双胶纸，分别上涨3.41%、1.62%、1.46%、1.43%、0.98%；领跌品种分别为PVC、LPG、焦煤、集运指数(欧线)、碳酸锂，分别下跌-5.39%、-5.60%、-5.71%、-6.74%、-7.97%。 图2：今日市场领涨领跌品种 资料来源：Wind，德邦研究所 沪银显著走强，地缘不确定性与宏观预期博弈下贵金属迎来修复。今日沪银2606上涨3.41%，反映出市场在中东局势仍存反复、油价高位扰动通胀预期的背景下，重新提升了对贵金属的配置需求。贵金属此前一度受到强美元及美联储降息预期后移压制，但随着市场对中东冲突外溢风险、全球增长放缓风险以及后续政策路径的再评估，金银价格出现阶段性修复。相较于黄金，白银兼具避险与工业属性，因此在避险需求回升与国内景气边际改善共振下弹性更强。整体来看，沪银走强本质上交易的仍是“地缘避险+利率预期再定价”的双重逻辑，后续仍需关注中东局势演变、美元走势及美联储政策预期的边际变化。 制造业景气修复对工业金属形成支撑，沪锡震荡走强。今日沪锡2605上涨0.94%，在有色板块中延续偏强表现。基本面上，3月中国官方制造业PMI升至50.4，创近一年高位，产出和新订单分项均重回51上方，显示节后复工复产加快、需求边际改善，制造业景气出现明显修复；我们预计，铅、锡、镍等工业金属或将受到中国需求改善预期而有所支撑。整体来看，在国内制造业修复带动需求预期回暖、而中东冲突又推升能源与原材料成本的背景下，工业金属价格中枢仍有支撑。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为中东局势及油价冲击仍会持续扰动全球风险偏好，A股短期也难以完全摆脱外部情绪压制，后续仍需密切关注中东局势演变、国际油价走势及外围市场波动对A股情绪的进一步传导。 债市方面，当前银行间流动性仍较充裕，央行公开市场操作持续释放呵护信号，国债期货整体偏强，其中国债长端表现更优，反映出配置型需求仍对利率债形成支撑，短期债市或仍维持偏强震荡格局。 商品方面，当前商品市场的核心逻辑仍是地缘风险溢价与国内基本面修复并行演绎：贵金属受中东局势扰动及宏观预期再定价带动表现偏强，锡等工业金属则受益于制造业景气边际回升。短期来看，商品市场或仍以结构性行情为主，后续仍需关注中东局势演变、油价走势及国内需求修复的持续性。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 卢柯源，硕士，德邦证券研究所研究助理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。