穿越迷雾，以守为攻

穿越迷雾，以守为攻 2026年4月转债策略展望 本报告导读： 2026年4月的十大转债组合，在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性，重点聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线。 谁在稳定信用利差：信用债机构行为分析框架2026.03.26国债期货VS债券借贷：震荡市下债市中性策略的再拆解2026.03.25固收加基金是如何配债的：底仓、节奏和影响2026.03.25从“双审批”到发行放量：银行二永债供给节奏的梳理与展望2026.03.24固收加时代，股市震荡的风会吹进债市“避风港”吗2026.03.22 投资要点： 转债市场价格和估值压力有所释放，结构性机会显现。截至3月30日，中证转债指数年内累计涨幅回落至0.49%，价格中位数从年内143元的高位回落至134元附近，百元溢价率从35%压缩至32%。当前转债市场的价格中位数和百元溢价率已接近2025年12月本轮春季行情启动前的水平，调整已相对充分。在A股市场底部区间明确的情况下，转债市场价格和估值继续大幅调整的空间有限，其中正股逻辑扎实、转债估值回落至合理区间、条款清晰的品种有望率先修复。在外部扰动犹存、内部分化加剧的环境下，转债择券应聚焦两个方 面。一是价格相对较低、信用评级稳健的个券，这类品种下行保护充足，在利率环境与风险偏好摇摆中具备配置吸引力，可作为组合的稳定器；二是经历估值充分压缩、正股逻辑清晰且短期无强赎压力的偏股型标的，有望在市场情绪回暖时率先实现修复。方向上聚焦三条主线：第一，关注受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，包括化工、能源等；第二，依托海外需求景气与战略地位提升的逻辑，积极布局全球化供应链优势突出、长期成长空间明确的绿电、储能产业链；第三，把握经济复苏与景气扩散的脉络，布局盈利预期改善、估值具备吸引力的顺周期板块。 2026年4月的十大转债组合，在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性。组合重点聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线：（1）美伊冲突推升了原油价格与全球通胀预期，化工行业作为直接关联的上游资源及中游材料领域，其产品价格与盈利空间有望随之扩张，推荐和邦、万凯、能化转债；（2）油价波动凸显了能源自主安全的紧迫性，从而推动各国加速向光伏、风电、储能、新能源车转型，直接提振了相关板块的战略需求与成长预期，推荐宙邦、晶能、节能、爱玛转债；（3）随着经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐东南、亚科、科顺转债。风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表 现不及预期。 目录 1.2026年3月转债市场回顾....................................................................32.2026年4月转债策略和十大转债..........................................................33.风险提示..............................................................................................5 1.2026年3月转债市场回顾 2026年3月，受地缘冲突影响，A股市场震荡探底后小幅修复，大盘指数相对抗跌。上证指数累计下跌5.76%，大盘指数表现好于中小盘指数。市场分化显著，资金从高估值成长赛道向防御性板块迁移，银行、公用事业、煤炭行业逆势领涨，而有色金属、军工、TMT行业则深度调整。转债市场跟随权益市场调整，市场价格中位数和估值显著回调，高价低溢价率指数跌幅较大，低价和双低指数相对抗跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3月十大转债小幅跑赢中证转债指数。3月上证指数累计下跌5.76%，沪深300指数累计下跌4.64%，中证500、中证1000和国证2000指数分别累计下跌10.45%、9.26%和9.78%，创业板指累计下跌1.12%，大盘指数跑赢中小盘指数。中证转债指数累计下跌5.88%。3月十大转债平均累计下跌5.67%，小幅跑赢中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026年4月转债策略和十大转债 2月下旬以来，外部环境的不确定性加剧，A股市场和转债市场同步回调。中东地区地缘冲突升级显著提振了全球避险需求，霍尔木兹海峡通行 持续受限推动国际油价快速上行，催生市场对“再通胀”的担忧，进而压制了全球主要央行的降息预期。在此背景下，A股市场和转债市场同步出现调整。与此同时，近期触发强制赎回条款的可转债数量明显增多，其中部分发行人 的强赎决定超出市场普遍预期，进一步放大了投资者对强赎风险的担忧，导致一批存在潜在强赎可能性的个券遭遇集中抛售。由于市场整体赚钱 效应减弱，部分“固收+”产品面临赎回压力，加剧了市场的波动。受此影响，可转债市场的价格中位数与估值水平均出现了显著回调。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望2026年4月，中东地缘局势依然复杂且充满变数，但预计外部冲击对A股市场的影响可能较3月有所减弱。尽管美伊冲突的走向仍充满不确定性，在冲突出现相对清晰的缓和信号之前，市场风险偏好仍受到压制，不过，我们认为A股市场对于外部冲击的反应机制将逐步趋于钝化，A股市场有望在宏观政策托底、流动性合理充裕以及部分行业高景气的支撑下，展现出较强的韧性。我们认为，4月份由外部冲击引发的系统性下跌压力将有所减轻，A股市场有望进入震荡筑底或温和修复的阶段。 转债市场价格和估值压力有所释放，结构性机会显现。截至3月30日，中证转债指数年内累计涨幅回落至0.49%，价格中位数从年内143元的高位回落至134元附近，百元溢价率从35%压缩至32%。当前转债市场的价格中位数和百元溢价率已接近2025年12月本轮春季行情启动前的水平，调整已相对充分。在A股市场底部区间明确的情况下，转债市场价格和估值继续大幅调整的空间有限，其中正股逻辑扎实、转债估值回落至合理区间、条款清晰的品种有望率先修复。 在外部扰动犹存、内部分化加剧的环境下，转债择券应聚焦两个方面。一是价格相对较低、信用评级稳健的个券，这类品种下行保护充足，在利率环境与风险偏好摇摆中具备配置吸引力，可作为组合的稳定器；二是经历估值充分压缩、正股逻辑清晰且短期无强赎压力的偏股型标的，有望在市场情绪回暖时率先实现修复。方向上聚焦三条主线：第一，关注受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，包括化工、能源等；第二，依托海外需求景气与战略地位提升的逻辑，积极布局全球化供应链优势突出、长期成长空间明确的绿电、储能产业链；第三，把握经济复苏与景气扩散的脉络，布局盈利预期改善、估值具备吸引力的顺周期板块。 2026年4月的十大转债组合，在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性。行业选择上，组合重点聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线：（1）美伊冲突推升了原油价格与全球通胀预期，化工行业作为直接关联的上游资源及中游材料领域，其产品价格与盈利空间 有望随之扩张，推荐和邦、万凯、能化转债；（2）油价波动凸显了能源自主安全的紧迫性，从而推动各国加速向光伏、风电、储能、新能源车转型，直接提振了相关板块的战略需求与成长预期，推荐宙邦、晶能、节能、爱玛转债； （3）随着经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐东南、亚科、科顺转债。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司是本报告所述晶科能源(688223)的做市券商。本报告系本公司分析师根据晶科能源(688223)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号