核心观点
3月PMI显示国内经济在一季度末有明显修复，制造业供需两端同步改善，其中需求修复的斜率甚至快于生产端，是本月数据最大的积极信号，新订单指数23个月来首次高于生产指数。从结构上看，修复主要由高技术制造、装备制造、消费品以及有色等中上游行业带动，背后既有出口韧性支撑，也有“两新”政策延续、基建和地产投资边际修复的推动。与此同时，价格指标大幅上行，中东局势正在通过油价上升传导至化工品和其他中游产品，迫使出厂价格跟随式上涨。库存端则显示企业行为仍偏谨慎，采购有所恢复，但原材料库存和产成品库存修复幅度有限。
关键数据
- 制造业PMI：50.4%（前值49.0%），进入扩张区间
- 建筑业商务活动指数：49.3%（前值48.2%）
- 服务业商务活动指数：50.2%（前值49.7%）
- 生产指数：51.4%（前值49.6%）
- 新订单指数：51.6%（前值48.6%）
- 主要原材料购进价格指数：63.9%（前值54.8%）
- 出厂价格指数：55.4%（前值50.6%）
- 采购量指数：50.9%（前值48.2%）
- 原材料库存指数：47.7%（前值47.5%）
- 产成品库存指数：46.7%（前值45.8%）
- 新出口订单指数：49.1%（前值45.0%）
- 港口集装箱吞吐量同比：6.3%
研究结论
- 供需同时进入扩张：制造业供需指数同时从收缩区间涨至扩张区间，市场需求明显改善。新订单指数首次高于生产指数，需求修复力度强于生产端。
- 需求结构特征：高技术制造、装备制造、消费品以及有色等行业带动修复，背后因素包括出口韧性、基建和地产投资边际增加，“两新”政策支持。
- 价格大幅跳升：主要原材料购进价格和出厂价格指数均大幅上升，受中东地缘冲突影响，石油、化工品价格和物流运价上升。
- 库存波动：企业采购活动回暖，但补货节奏偏克制，原材料库存和产成品库存修复幅度有限，企业行为仍偏谨慎。
- 中小企业改善明显：中型和小型企业PMI分别上升1.5和4.5个百分点，服务业结构性复苏，建筑业仍处于收缩区间。
- 未来展望：二季度初经济大概率延续边际修复态势，制造业生产、补库和部分顺周期板块存在继续改善的基础。但需关注价格扰动的后续演变，中东局势持续紧张可能加剧输入型通胀压力。
- 政策层面：我国宏观政策大概率仍将坚持以我为主，扩大内需继续作为年度头号任务，产业安全和科技自主会进一步加强。
