核心观点
长城汽车2025年销量同比增长7.3%，达到132.4万辆，营业收入增长10.2%，达到2228.2亿元，但归母净利润同比下降22.1%，至98.7亿元。销量恢复主要得益于坦克300/500改款和魏牌高山改款，但高企的销售费用导致盈利能力承压。公司关注销量与盈利的双拐点，预计2026-2028年营业收入分别为2550.59/2796.33/3052.52亿元，归母净利润分别为135.97/164.74/186.56亿元，对应PE分别为13.1/10.8/9.6倍，维持“增持”评级。
关键数据
- 2025年销量：132.4万辆，同比增长7.3%
- 2025年营业收入：2228.2亿元，同比增长10.2%
- 2025年毛利率：18.0%，同比下降1.5个百分点
- 2025年归母净利润：98.7亿元，同比下降22.1%
- 2025年销售费用：11273.11亿元，同比增长34亿元
研究结论
公司短期承压，后续关注销量与盈利的双重扭转。核心关注点包括：
- 销量：坦克300hi4-z版本和魏牌V9X新车的上市销量
- 盈利：直营渠道改革接近尾声，预计上半年带来盈利释放，关注一季报和半年报的盈利拐点
风险提示
市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险
