潍柴动力（000338）2025年报点评
核心观点：
- 公司2025年业绩略低于预期，但AIDC相关业务持续超预期，维持“强推”评级。
- 4Q业绩承压，毛利率、净利率同比下滑，主要受促销、返利等因素影响。
- 母公司、陕重汽、法士特、凯傲业务表现各异，整体稳健。
- AIDC业务增长显著，大缸径发动机销量高增，SOFC电池、电堆和系统全产业链布局加速。
关键数据：
- 2025年营收2318亿元（+7%），归母净利109亿元（-4%），扣非归母净利96.6亿元（-8%）。
- 4Q营收612亿元（+14%），归母净利20.5亿元（-32%），扣非归母净利16.9亿元（-40%）。
- 母公司营收405亿元（+3%），毛利率31.3%（-0.5PP）。
- 陕重汽营收526亿元（+19%），净利率2.3%（+0.8PP）。
- 法士特营收130亿元（+3%），净利率4.5%（-2.0PP），下半年显著恢复。
- 凯傲营收911亿元（+3%），净利17.5亿元（-36%），净利率1.9%（-1.1PP）。
- AIDC备用电源发动机销量1400台（+2.6倍），大缸径发动机销量超1.1万台（+32%）。
研究结论：
- 公司2026-2027年归母净利预期调至144亿、170亿元，2028年预期194亿元。
- AIDC电力业务增长曲线明确，未来有望在主电中大规模应用。
- 给予A股2026年目标PE 20倍，目标价33.1元；H股2026年目标PE 20倍，目标价37.6港元。
风险提示：
- 宏观经济、海外经济增长、AIDC业务拓展不及预期，天然气涨价超预期，排放标准相关政策推出不及预期。
