客流稳健增长，利润端短期承压

事件：长白山发布2025年财报：报告期内实现营收7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降15.63% 2025Q4公司实现营收1.52亿元，同比+1.95%；归母净利润-2003万元，2024年同期为-358万元;归母扣非净利润-2135万元，24年同期为-336万元。 点评： 客流保持较高增速，天气及新项目培育影响利润。2025年长白山景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中7-9月长白山景区接待游客同比增长20%。受天气因素影响，2025年天池景区关闭天数较多，在客流增长的情况下，毛利率较高的旅游客运业务收入小幅下滑3.26%，毛利率下滑4.92pct。此外恩都里项目25年6月开业，引入餐饮、民宿等多种业态，但尚处培育期，全年实现收入1482万元，净亏损1154万元，对当期利润形成拖累。 股票数据 收入结构变化影响整体利润率。报告期内，公司综合毛利率从24年的41.67%降至37.47%，同比下滑4.2pct；其中旅游客运毛利率从24年的45.55%下滑至25年的40.63%，同比下降4.92pct，是毛利率下滑的关键所在，背后是北景区主峰关闭天数增加、高毛利倒站车收入受损以及收入结构向低毛利业务迁移。公司整体净利率从24年的19.41%降至25年的15.87%，销售/管理/财务费用率分别上升0.30/1.40/0.33pct，管理费用率抬升最显著，主要由薪酬社保调整所致。 总股本/流通(亿股)2.72/2.67总市值/流通(亿元)97.09/95.0712个月内最高/最低价(元)60.33/29.73 相关研究报告 <<长白山25Q3点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化>>--2025-11-01<<长白山25中报点评：上半年天气影 响 大 ， 关 注 暑 期 旺 季 流 量>>--2025-08-29<<长白山24&25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响>>--2025-05-26 新项目投运在即，打开成长天花板。公司募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，预计将于2026年年底完工投运，新增大量客房、温泉及配套设施，有望再造一个皇冠假日酒店体量的收入贡献。 交通基建红利持续释放。2025年开通的沈白高铁极大提升了景区的可达性，有效带动了淡季及周末客流，改变了游客出行决策模式。受益于此，2026年1-2月长白山客流实现20%的同比增长，为全年业绩高增打下良好开局。 投 资建 议 ：预 计2026-2028年长 白 山将 实 现 归 母 净 利 润1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.29%/13.84%。预计2025-2027年EPS分别为0、63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 证券分析师：王湛 电话：E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com分析师登记编号：S1190517100003 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。