核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营收283.02亿元，同比+24%；归母净利润125.20亿元，同比+25%；加权平均ROE 9.84%，同比+1.54pct。Q4单季度营收55.52亿元，同比-21%；归母净利润15.51亿元，同比-49%。
- 业务增长：经纪业务增速领先，投行Q4显著回暖。经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为88/8/5/45/131亿元，分别同比+43%/+37%/+7%/+16%/+16%。
- 财富管理：客户规模稳步扩张，投顾队伍建设持续深化。经纪业务收入88亿元，同比+43%。财富管理客户/金融产品保有规模超过1930万户/2519亿元，较上年末增长约12%/19%；注册投顾数量达4320人，较上年末+7%。
- 投行业务：“补短板”初见成效，债销市占率显著提升。投行收入8.3亿元，同比+37%。A股股权承销规模87亿元，排名行业第12；债券承销规模7716亿元，市占率达4.85%，排名同业第6。
- 资管业务：集合资管驱动资管规模整体扩张。资管业务收入5.2亿元，同比+7%。银河金汇资产管理规模907亿元，较上年末+6%。
- 自营投资：收益率稳步提升。自营业务收入为131亿元，同比+16%；投资收益率达3.39%，同比+0.26pct。
- 信用业务：两融业务市占率明显提升，信用收入稳健增长。信用业务收入45亿元，同比+16%。融资融券业务融出资金1450亿元，同比+43%，市占率为5.71%。
- 机构业务：高速增长，东南亚市场优势持续巩固。机构业务收入17.14亿元，同比+508%。银河海外经纪业务东南亚市场交易额在新加坡/马来西亚/泰国/印度尼西亚分别排名第1/2/5/6。
- 成本与杠杆：管理费率显著下降，杠杆率稳步提升。管理费用128亿元，同比+12%；除客户资金杠杆率4.40倍，同比+0.25。
研究结论
- 公司2025年各项业务全面回暖，经纪和投行收入增速亮眼，自营、信用和资管业务稳步向好。
- 公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力。
- 营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。
- 结合公司2025年报业绩，调整盈利预测，预计2026-2028E公司归母净利润分别为147/163/175亿元，维持“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。
