翘尾收官，全面反转

速冻食品2026年03月31日 强推（维持）目标价：112.6元当前价：90.00元 安井食品（603345）2025年报点评 翘尾收官，全面反转 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报，公司实现收入161.93亿元，同比+7.05%，实现归母净利润13.59亿元，同比-8.46%。25Q4收入48.22亿元，同比+19.05%，实现归母净利润4.10亿元，同比-6.34%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖公司全年节奏前低后高，25Q4翘尾收官、超出预期。分产品来看，25年公司速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，米面仍有一定压力；调制食品新品烤肠、锁鲜装表现良好，烤肠营收4+亿，C端肉多多烤肠高双位数增长，锁鲜装收入体量接近17亿，同比增长12％左右；菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续较高增长，同时公司新增烘焙食品业务，主系下半年并表鼎味泰贡献。分渠道来看，25年经销商/特通直营/新零售及电商/商超等，分别 同比+4.45%/+18.55%/+31.76%/+6.35%。此 外 ， 新宏 业/新 柳 伍 实 现营 收15.8/12.5亿元，分别同比+17％/+1％。具体到单25Q4，公司营收同比+19.05%，超 出 此 前 预 期 ， 产 品 中速 冻 调 制/速 冻 菜 肴/速 冻 面 米 分 别 同 比+25.77%/+16.29%/+5.32%，单Q4公司主业营收接近40亿元，同比增长超18%，旺季大幅实现加速。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)33,328.89已上市流通股(万股)29,329.42总市值(亿元)299.96流通市值(亿元)263.96资产负债率(%)23.91每股净资产(元)45.3812个月内最高/最低价96.90/69.83 ❖25全年受资产减值损失拖累，实际25Q4主业净利率表现亮眼。2025年毛利率21.60%，同比-1.70pct，主要一是折旧分摊增加，二是小龙虾原料成本上涨。费用端，公司销售/管理费用率均实现优化，同比-0.6/-0.8pcts，财务费用率略微提升，同时25Q4公司计提资产减值损失接近2亿元，导致全年利润同比出现下滑，若剔除商誉减值影响，2025年归母净利润实际同比增长约1-2个百分点。具体到25Q4公司毛利率同比-0.5pcts，而费用率继续大幅优化，实际随着旺季规模效应释放以及行业竞争优化，主业净利率恢复至历史高点。 ❖25Q4超出预期，26Q1开门红在望，公司经营反转进一步明确，全年报表有望兑现高弹性。25年公司产品端顺应需求变化，优化“B端及时跟进、C端升级换代”的产品研发策略，渠道端一方面支持经销商转型升级，另一方面从年初“全面拥抱商超定制化”到适时调整的“有管控地推进定制业务”，同时完成H股上市、鼎味泰并购、清真项目推进，公司积极变革下基本面逐步改善，全年报表先低后高，旺季实现亮眼加速。26年行业需求边际改善，公司优化经营打法，一方面老品持续提升份额，另一方面通过新品、新渠道源源不断贡献增量，再加上行业格局优化，公司优化费投管理，有望带来公司报表显著改善，龙头经营迎来全面反转。 ❖投资建议：翘尾收官，全面反转，维持“强推”评级。公司旺季迎来改善，经营修复得到验证，在公司打法理顺、新品新渠贡献增量下，公司经营有望全面反转，26Q1开门红在即，全年有望兑现较高弹性，向上打开空间。结合2025年报，我们调整26-27年EPS预测为5.11/5.69元(原预测为4.59/5.04元)，并引入28年预测为6.31元，对应PE分别为18/16/14倍，给予26年22倍PE，上调目标价至112.6元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《安井食品（603345）股东大会调研点评：新品渠道共发力，经营反转明确》2025-11-30《安井食品（603345）跟踪分析报告：动销边际加速，经营拐点明确》2025-11-12《安井食品（603345）2025年三季报点评：经营平稳修复，底部着眼长期》2025-10-29 ❖风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所