安井食品2025年年报显示，公司全年收入161.93亿元，同比增长7.05%，但归母净利润13.59亿元，同比下滑8.46%。公司业绩呈现前低后高趋势，25Q4收入48.22亿元，同比增长19.05%，归母净利润4.10亿元，同比下滑6.34%。分产品来看，速冻调制食品（+7.79%）、速冻菜肴（+10.84%）表现良好，速冻面米产品（-2.61%）仍面临压力；新品烤肠营收超4亿元，C端肉多多烤肠高双位数增长，锁鲜装收入近17亿元，同比增长约12%；菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续高增长。分渠道来看，经销商（+4.45%）、特通直营（+18.55%）、新零售及电商（+31.76%）、商超（+6.35%）均实现增长。25年公司毛利率21.60%，同比下滑1.70个百分点，主要受折旧分摊增加和小龙虾原料成本上涨影响；费用端，销售费用率和管理费用率均优化，同比分别下降0.6和0.8个百分点，但财务费用率略微提升。25Q4公司实际毛利率下滑0.5个百分点，但费用率继续优化，主业净利率恢复至历史高点。公司积极变革，产品端优化“B端及时跟进、C端升级换代”策略，渠道端支持经销商转型升级并适时调整商超定制化业务，同时完成H股上市、鼎味泰并购、清真项目推进。26年行业需求边际改善，公司优化经营打法，有望带来报表显著改善，龙头经营迎来全面反转。投资建议维持“强推”评级，目标价112.6元，调整26-27年EPS预测为5.11/5.69元，引入28年预测为6.31元，对应PE分别为18/16/14倍，给予26年22倍PE。风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
