国联民生2025年归母净利润同比增长405%，主要得益于并表民生证券带来的业绩跃升。公司业务收入实现跨越式增长，2026-2028年预计归母净利润分别为22、25、27亿元，同比增长11%/+11%/+8%。
整合效应释放，业务高增：
- 经纪业务：净收入21.0亿，同比增长193%，证券经纪/席位/代销分别同比+154%/+191%/+153%。
- 投行业务：净收入9.0亿元，同比增长165%，完成股权融资项目10单，债券承销金额1398亿元。
- 资管业务：净收入7.8亿，同比+19%，证券资管业务受托资金1960亿元，集合资管AUM 984亿。
自营表现优异，两融规模稳健：
- 自营投资收益：34.6亿，同比增长254%，自营投资收益率5.11%。
- 融资融券余额：234亿元，市占率0.92%，增长幅度高于市场平均水平。
研究结论：
公司并表民生证券增强综合实力，整合不断推进，业务协同下盈利能力与成长空间有望进一步释放，维持“买入”评级。
风险提示：
市场波动影响投资收益；整合效果不及预期。
