华菱钢铁2025年业绩同比改善，后续增长空间较大。公司2025年实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，扣非归母净利润增长76.8%；2025Q4归母净利润同比回落61.34%。公司毛利率维持高位，展现出经营业绩弹性。受益于行业盈利回暖和产品结构持续改善，后续盈利增长空间较大。
产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%。随着《钢铁行业规范条件（2025 年版）》的全面施行，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内，公司产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化转变，品种钢销量占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%。项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货。子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资8.8亿元，项目建设周期约13个月，建成后将进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润占最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润的110.64%。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善。参考公司近年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值519亿元左右，估值高位区域对应市值790亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
