核心业务景气延续，业绩与盈利能力同步提升
事件：公司2025年实现营业收入约189.45亿元，同比增长约42%；归母净利润38.22亿元，同比增长47.74%；扣非归母净利润37.61亿元，同比增长47.69%。
公司核心业务增长：
- 核心PCB产品在AI服务器、高性能计算机（HPC）、高速网络交换机及路由器、智能汽车等应用领域的市场需求强劲。
- PCB业务实现营业收入约181.43亿元，同比增长41.31%，毛利率提升至约36.91%，同比增长1.06个百分点。
- 数通领域：实现营业收入146.56亿元，同比增长45.21%，毛利率同比增长1.33个百分点。其中高速网络交换机及其配套路由应用实现营业收入约81.69亿元，同比增长109.89%。
- 智能汽车应用：实现营业收入约30.45亿元，同比增长26.41%，48V平台P2PackPCB产品的迅速放量，胜伟策的营业收入同比增长为107.63%，并成功实现扭亏。
研发投入与产能扩张：
- 2025年公司研发投入约11.4亿元，同比增长44.5%。
- 算力产品：下一代GPU平台产品已通过认证，进入工程打样阶段；ASIC平台方面，支持224Gbps速率的产品推进认证。
- 在泰国推动生产基地从产能爬坡期全面迈入高效规模化运营期。数据通讯事业部已有超70%的海外客户完成认证，2026年第一季度其产能利用率已超90%，扩容产能预计将于2026年第二季度有序释放。
- 公司提前参与新一代高端材料的电性能验证与可靠性测试，并正与数据通讯领域核心客户共同积极探索P2PackPCB产品在数据中心场景的应用。
投资建议：
- 预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.18/81.76/133.16亿元；PE分别为29.2/19/11.7倍；维持“增持”评级。
风险提示：
- 宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期等。
财务数据与估值：
- 2024年营业收入13,342百万元，同比增长49.34%；归母净利润2,587百万元，同比增长71.14%。
- 2025年预测营业收入18,945百万元，同比增长2.03%；归母净利润3,822百万元，同比增长47.74%。
- 2028年预测营业收入53,515百万元，同比增长48.2%；归母净利润13,316百万元，同比增长62.9%。
- 2028年预测EPS为6.92元，ROE为32.5%，P/E为11.7倍，P/B为3.8倍。
