2025年报点评：下半年恢复较好增长，期待品牌渠道齐发力

2025年报点评：下半年恢复较好增长，期待品牌渠道齐发力 2026年03月31日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：八马茶业公告2025年年报，2025年营收21.96亿元，同比+2.5%，净利润2.22亿元，同比-0.9%，经调整净利润2.41亿元，同比+2.8%。其中25H1营收10.63亿元，同比-4.2%，25H2营收11.33亿元，同比+9.6%，下半年以来逐步恢复较好增长。 ◼三大品牌协同发展，乌龙茶、红茶品类表现强势。分品牌来看，2025年八马、信记号、万山红收入分别为19.56、1.90、0.42亿元，分别同比+3.9%、-18.7%、+97.2%，核心品牌八马营收占比89.4%、为主要收入来源，信记号定位年份普洱茶、阶段性有所承压，万山红聚焦年轻群体、凭借口味多元/价格亲民的优势迅速发展。分产品来看，2025年茶叶、茶具、茶食品收入分别为19.53、1.15、1.03亿元，分别同比+2.8%、-12.2%、+26.9%，分别占比88.9%、5.2%、4.7%，其中乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、茶叶组合装、其他茶叶收入分别同比+7.1%、-12.5%、+7.2%、-2.3%、-13.3%、+16.2%、+11.9%。 市场数据 收盘价(港元)23.60一年最低/最高价23.60/115.00市净率(倍)1.04港股流通市值(百万港元)1,104.18 基础数据 ◼渠道线上线下“两栖”发力，实现全国各区域覆盖。分渠道来看，线下渠道、线上渠道、其他收入分别为14.82、7.06、0.08亿元，分别占比67.5%、32.2%、0.4%，其中线下渠道收入同比+2.6%，主要源于加盟商采购额增长以及大客户定制化采购，线上渠道收入同比+2.0%，一方面源于万山红子品牌在线业务持续发力，同时持续数字化营销等增加产品曝光度。分门店来看，门店类型方面，截至2025年末公司共有线下门店3773家，较年初净增269家，其中直营店净减14家至235家，加盟店净增283家至3538家。门店分布方面，截至2025年末一线、新一线、二线、三线及以下城市门店数量分别为404、791、1085、1493家，分别占比10.7%、21.0%、28.8%、39.6%。此外，2025年末华东、华北、华南、华中、西北、西南、东北门店数量分别为1353、671、553、441、350、222、183家，实现各区域全面覆盖。 每股净资产(元)19.99资产负债率(%)31.92总股本(百万股)85.00流通股本(百万股)52.99 相关研究 《八马茶业(06980.HK)：深度改造传统农产品，成就高端茶叶第一企》2026-03-20 ◼上市阶段性费用加大、但毛销差维持改善，25年盈利保持平稳。2025年销售毛利率同比+0.6pct至55.6%，主要系生产端自产比例提升带动。此外2025年销售费用率同比-0.4pct至32.3%，在加大广告及宣传开支以增强品牌曝光度的同时，实施战略性的门店关闭计划。管理费用率同比+2.1pct至9.8%，主要系产生与发售相关的上市费用、与战略咨询相关的专业服务费等。虽管理费用率阶段性有所抬升，但毛销差维持改善，2025年经调整净利率为11.0%保持平稳。 ◼盈利预测与投资评级：25年公司在渠道方面深挖大客户，在生态方面将品茶与空间体验融于一体、打造城市会客厅，在运营方面积极响应数字运营新趋势，持续推动线上线下融合。当前八马茶业估值处于低位区间，短期经营节奏呈现较好恢复态势，中长期依托品牌基因厚度、标准化品控能力以及全渠道全域纵深，有望持续提升品牌集中度。参考公司整体经营节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为2.55、2.94亿元(原预期为2.59、3.06亿元)，新增2028年归母净利润为3.26亿元，对应当前PE分别为7、6、5X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，流动性不足风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn