首席证券内参

博 览 视 点 地缘因素又压制风险偏好，市场巨震格局何时能破？ 【研究员】： 【趋势展望】 地缘因素又压制风险偏好，市场巨震格局何时能破？ 3月30日，市场全天探底回升，三大指数涨跌互现。个股涨多跌少，沪深京三市超2800股飘红，当日成交1.93万亿，虽比上个交易日小幅放量700亿，但仍处于近期的较低水平，反映相当一部分资金仍是观望心态。 热点方面，多个与地缘催化相关的板块领涨。其中，中东最大铝企被袭让有色铝概念股开盘大涨，多股涨停。商业航天概念走强，创新药概念反复活跃。下跌方面，电力股集体调整，光伏设备、油气、保险等板块跌幅居前。 三大指数早盘低开后有所震荡回升，但午后总体维持弱势震荡。而避险逻辑主导下，科技成长板块纷纷承压。受此影响，科创50指数跌幅相对明显。虽然市场成交量也有所提升，但总体活跃性改善程度仍有限。 总之，市场整体风险偏好仍处于低位，因在中东地缘风险再次升级的冲击下，全球资本市场又剧烈波动，担忧情绪也显著波及A股市场，且后续会反复演绎。 展望后市，鉴于A股市场仍持续受外围市场剧烈波动的冲击，短线行情预计维持“指数剧振、结构性热点迅速轮动”的格局。 策略上，中东地缘冲突又强化避险逻辑，相关板块受益。其中，地缘因素催化油价在100美元之上的高位徘徊，油气采掘相关板块直接受益，而地缘风险持续演绎下，油气采掘板块盈利正快速改善，后续仍会高频表现； 此外，美伊打击中东重要铝企等公司，后续还可能产生新的破坏，激化工业金属、化工原料等领域的供应忧虑。叠加需求端工业金属、农药、化肥等3-5月也处于旺季，这都强化相关有色与化工涨价概念的表现。 不过，也需注意，目前地缘因素变化很快，低风险偏好的市况下，热点持续性也较短，仍需高度注意热点轮动节奏。 【题材研判】 地缘硝烟蔓延：资源品供给生变，A股正迎来结构性重定价 当美伊冲突的硝烟从原油市场溢出，一场席卷全品类资源品的供给重构，正在A股的交易逻辑深处悄然发酵。 我们不试图对短期局势的走向妄加揣测，但当下的局势演化已清晰表明，地缘冲突带来的供给端冲击并非短期脉冲，而是一场持续的“供给侧地震”。这场风暴正从生产端与运输端双向发力，以不可逆转的态势重塑全球资源定价体系，而A股市场也将在这一重构过程中，呈现出清晰的机遇与风险分化。 从生产端受限到运输端梗阻的底层逻辑 本轮地缘冲突对资源品市场的冲击，形成生产端直接受损+运输端系统性梗阻的双重传导闭环，这也是涨价预期从原油向全资源品扩散的核心底层逻辑。 作为中东关键的资源出口国，伊朗的油气、化工、矿产等产能不仅支撑自身经济，更是全球供应链的重要组成部分。冲突升级直接导致伊朗相关产能的开工稳定性下降，出口履约能力陷入不确定性，同时区域内其他资源出口国的生产也面临潜在扰动，进一步放大了全球资源品的供给收缩预期。 真正将冲击扩散至全品类的，是运输端的系统性梗阻。霍尔木兹海峡作为全球“能源运输咽喉”，承担着全球超1/4的海运石油贸易、近1/5的液化天然气运输，日均超百艘货运船舶穿梭于此，其中近七成是能源、化工品、矿产等资源类运输船。 冲突爆发后，多家航运巨头暂停该航道航线，船舶绕行好望角导致单航次航程增加10-14天，叠加航运保险费用大幅飙升，不仅推高了能源品运输成本，更让所有依赖该航道的化工品、有色金属、农产品等资源品，承担了额外的运输溢价。 特、阿联酋等海湾产油国的原油出口，几乎全部依赖霍尔木兹海峡，合计占全球海运石油贸易的20%以上。天然气领域，卡塔尔等主要LNG出口国同样高度依赖该航道，冲突升级直接推动全球天然气价格波动，进而影响全球高耗能产业的生产成本。 能源品作为本轮冲击的“起点”，其供给扰动的确定性最强，也成为其他资源品成本抬升的核心推手。 2、化工品：缺口与成本双压，涨价逻辑最扎实 机构研究显示，伊朗是全球化工产业的关键供给方，其中甲醇产能占全球总量的9.2%，出口量占全球贸易总量的12%以上，中国超60%的进口甲醇来自伊朗；同时伊朗是全球前五大尿素出口国，年出口量满足全球10%-15%的需求，聚乙烯、铁精矿等产品出口也在全球市场占据重要份额。 冲突导致的出口受限，直接形成全球化工品供给缺口，而上游油气价格上涨，进一步推高油化工、煤化工的生产成本，让化工品的涨价逻辑兼具“缺口支撑”与“成本推动”，成为本轮资源品涨价中确定性较高的领域。 3、有色金属与农产品：成本传导与间接冲击，扰动逻辑更隐蔽 伊朗是中东重要的锌矿、铜精矿出口国，相关产品100%经霍尔木兹海峡出海，产能受限与运输梗阻双重叠加，加剧全球有色金属供给紧张；同时电解铝等高耗能品种，能源成本占比超30%，天然气价格上涨可能引发中东地区产能收缩，进一步放大扰动。 农产品则主要通过化肥成本传导，伊朗尿素出口受限推高全球化肥价格，提升农作物种植成本，叠加油气上涨带来的农机作业、农产品运输成本上升，形成间接的涨价压力。 A股映射：替代逻辑下的结构性机遇与风险边界 地缘冲突引发的供给重构，对A股市场而言并非普涨普跌的行情，而是围绕供应链安全、国产替代、成本传导能力三大维度的结构性分化。 从潜在机遇来看，具备国产替代能力与供应链韧性的领域更易受益于本轮供给重构，主要集中在国内高自给率的上游资源品、配套完善的中游制造以及农资与粮食安全相关领域，具体包括煤炭、稀土、钨钼等优势矿产、陆上油气、基础化工、有色金属冶炼加工、煤化工、化肥、主粮种业、规模化种植及农资生产等方向。 从潜在风险来看，成本端压力显著且传导能力较弱的领域将面临盈利承压的可能，主要集中在高度依赖进口油气与矿产的中下游制造、进口依赖度较高的电子化学品与特种材料，以及议价能力偏弱的下游轻工、装备制造和成本传导不畅的终端消费品行业。 从原油到全资源品，从生产端到运输端，地缘冲突正在重塑全球资源供给的底层逻辑。对于A股市场而言，这场风暴既是短期情绪的扰动，更是长期结构性分化的催化剂。后续需持续跟踪地缘局势演化、霍尔木兹海峡航运恢复情况，以及全球通胀与货币政策的边际变化，以理性视角看待市场的动态演变。 *影响中国政策*