机械行业研究：地缘冲突带动油服行业景气回升，关注海洋油气市场弹性

投资逻辑 中东地缘冲突推升国际油价，有望带动全球油服行业景气上行。2月底以来，中东地缘冲突进一步加剧，霍尔木兹海峡受阻带来实质性供给中断、影响全球原油约20%的供给，推动全球油、气快速上行并维持高位。目前中东地区能源设施已多处损坏，一般油井长期停产后复产成本高昂，部分产能或永久损失。损坏后修复难度大，通常供应链恢复及修复时间至少6个月。另外，此次能源供应危机也倒逼各国重新审视能源安全战略，加大本土能源开采力度。从而使得全球油服行业景气度上行。 油服钻井环节对油价敏感性较高，有望率先受益。在油服产业链中，勘探与钻井环节技术要求高、价值量占比高，并对油价等需求因素变化最为敏感。全球市场看，海上油气成绝对增长主力。当前，海上钻井平台剩产能基本出清、供给相对刚性，全球平均利用率持续在80%左右高位运行。而且海上钻井平台资产较重，折旧成本占比高。因此，当钻井平台租金和利用率上行后，海上钻井业务毛利率提升弹性大。复盘过去十年，中海油服钻井业务与中海油资本开支高度绑定，CAPEX增速直接决定其收入与毛利弹性。2025年，依托中海油CAPEX高位运行叠加作业率、日费改善，中海油服钻井毛利率重回上行通道。 海洋油气开发前景广阔，FPSO迎新机遇。深海油气开发经济性的提升驱动海上油气开发投资上行，南美、西非FPSO储备项目充足。当前油公司正在加速向BOT模式转型，通过与总包商分担融资风险，显著降低项目的融资门槛。根据全球能源市场研究咨询公司EMA预计，2026-2031年全球FPSO市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达11-15艘。FPSO供应链是从总包商到船体制造到分包商，当前全线产能较紧张，中国企业在成本、产能、交付、运维等方面具备较强优势。在全球制造与供应链方面，在船体制造上，中国船厂如中集来福士、外高桥等已在FPSO船体建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。我们认为，中国制造端企业有望充分受益于FPSO需求的加速。 投资建议与估值中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期。油气高位运行，带动油服行业景气向上。从全球油气市场增 量看，海洋油气市场占主导、超过80%。因此，短期看，油价高位运行，油服公司作业量有望快速提升，陆上油服公司竞争相对激烈，因此海上油服公司业绩有望迎更大弹性。中长期看，全球深海油气储备丰富、且开采综合成本较低，经济性凸显，深海油气项目投资前景广阔。建议关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。 风险提示 行业周期与油价波动风险；项目交付与成本控制风险；市场竞争加剧风险。 内容目录 一、地缘冲突推高油气价格，带动油服行业景气上行................................................51.1地缘冲突抬升油气价格中枢..............................................................51.2中长期看，全球能源需求的持续增长与产能瓶颈或存在失衡..................................51.3能源安全战略下，我国夯实油气增储上产战略..............................................71.4油价高位运行有望带动油服行业景气上行..................................................9二、油服产业链上游对油价敏感性较高，有望率先受益..............................................92.1海洋油气是增产主力，全球“重海油、轻陆油”趋势明显....................................92.2油服产业链较长，包含勘探开发、钻井、油田技术服务、工程建设等.........................102.3我国油服行业竞争格局：由三桶油旗下国企主导、格局稳定.................................112.4产业链上游对油价敏感性较高，有望率先受益.............................................12三、海洋油气开发前景广阔，FPSO市场迎新机遇...................................................143.1全球海洋油气开发前景广阔.............................................................143.2FPSO是海上油气核心生产设施，迎来发展机遇期...........................................153.3全球FPSO产业链向中国转移，中国企业将深度受益........................................18四、投资建议.................................................................................204.1看好海上油服板块盈利弹性.............................................................204.2中海油服：中国海洋油服龙头，钻井业务弹性大...........................................214.3中集集团：海工景气度持续上行，模块化数据中心贡献收入增量.............................234.4博迈科：FPSO上部模块龙头，减值最大压力已过...........................................25五、风险提示.................................................................................27 图表目录 图表1：布伦特原油价格暴涨（单位：美元/桶）...................................................5图表2：欧洲天然气期货价格（单位：欧元/兆瓦时）...............................................5图表3：2025年按目的地划分的通过霍尔木兹海峡的原油出口量.....................................5图表4：既定政策下到2050年全球原油需求结构...................................................6图表5：既定政策下到2050年全球天然气需求结构.................................................6图表6：2015-2025年全球油气上游资本开支......................................................6图表7：目前观测到的全球油气田峰值后衰减率....................................................6图表8：既定政策下2020-2050年原油进出口份额情况..............................................7图表9：1H25全球海洋石油瓶颈点的石油及其他液体每日运输量地图（每日百万桶）...................7图表10：全球各国能源安全战略.................................................................7 图表11：我国原油和天然气对外依存度高（单位：%）..............................................8图表12：我国原油和天然气产量持续增长.........................................................8图表13：”三桶油“勘探开发资本开支持续提升（亿元）...........................................8图表14：”三桶油“勘探开发资本开支增速和国际油价关系.........................................8图表15：油价影响资本开支间接影响油服企业订单、收入...........................................9图表16：全球海洋原油产量增速高于陆油产量增速.................................................9图表17：全球海洋天然气产量增速高于陆上天然气产量增速.........................................9图表18：我国海洋原油产量增速高于陆油产量增速................................................10图表19：我国海油和陆油产量增量..............................................................10图表20：油服行业产业链覆盖物理勘探、钻完井、油田工程建设领域................................11图表21：2025年中国陆上油服行业价值量分布...................................................11图表22：2025年中国海上油服行业价值量分布...................................................11图表23：我国油服行业被国企垄断..............................................................12图表24：我国油服行业产业链环节竞争格局......................................................12图表25：全球陆上钻机数量与油价波动关系......................................................13图表26：全球陆上钻机数量平均日租金与油价波动关系............................................13图表27：全球海上钻井平台利用率与油价波动关系（美元/天）.....................................13图表28：全球海上钻井平台平均日租金与油价波动关系（万美元/天）...............................13图表29：中海油服钻井服务业务收入增速、毛利率情况............................................13图表30：石化油服钻井服务业务收入增速、毛利率情况............................................13图表31：2025年中海油服钻井服务成本构成.....................................................14图表32：2025年石化油服钻井服务成本构成.....................................................14图表33：全球海洋油气勘探开发投资持续增长..................................................