中东地缘冲突导致国际油价上涨，推动全球油服行业景气上行。霍尔木兹海峡受阻带来实质性供给中断，影响全球原油约20%的供给，推动全球油、气快速上行并维持高位。中东地区能源设施损坏严重，修复难度大，供应链恢复及修复时间至少6个月。此外，能源安全战略下，各国加大本土能源开采力度，进一步带动油服行业景气度上行。
油服钻井环节对油价敏感性较高，有望率先受益。全球市场看，海上油气成绝对增长主力，海上钻井平台剩产能基本出清、供给相对刚性，全球平均利用率持续在80%左右高位运行。海上钻井平台资产较重，折旧成本占比高，因此，当钻井平台租金和利用率上行后，海上钻井业务毛利率提升弹性大。复盘过去十年，中海油服钻井业务与中海油资本开支高度绑定，CAPEX增速直接决定其收入与毛利弹性。
海洋油气开发前景广阔，FPSO迎新机遇。全球海洋油气探明与开采增长强劲，2025年海洋油气新增探明储量约占全球油气（不含陆上非常规油气）新增储量的79%。得益于开采技术的发展，海上油气开采成本不断降低，投资支出呈上升态势。2025年，全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，占全球油气勘探开发总投资的35.7%，连续5年保持增长态势。海洋油气开发经济性持续凸显，规模化开发与技术进步推动成本下降，单桶开采成本较十年前大幅降低。深水项目储量大、产量高、稳产周期长，投资回报率普遍高于陆上常规项目，具备强成本竞争力与长期盈利确定性。
FPSO是海上油气核心生产设施，迎来发展机遇期。全球FPSO在役规模约212艘，主要集中于巴西、西非、亚太及圭亚那深水海域。FPSO每年订单量跟油价高度相关，同时由于FPSO是典型“高杠杆+长周期”重资产行业，利率是第二约束变量。2024年以来，油价总体处于高位运行，但是FPSO新接和改造项目并未增加，主要由于美债利率持续上行，影响租赁商的项目收益率。FPSO行业正从传统长期租赁向BOT模式加速转变，给行业带来新机。根据全球能源市场研究咨询公司EMA预计，2026-2031年全球FPSO市场将保持稳健增长，保守估计年均新增订单至少7艘，乐观情况下可达11-15艘。区域方面，巴西深水开发体量大、项目延续性强，圭亚那则已建立长期合作关系且中长期仍有增量空间。除了巴西、圭亚那等传统热点，纳米比亚、奥克兰群岛等新兴前沿区域也将逐步释放项目机会，未来FPSO需求不会集中在单一市场。
全球FPSO产业链正在重构，中国逐渐依靠成本和技术优势逐步成为全球FPSO建造的核心。FPSO制造采用模块化设计与建造，FPSO的建造周期通常为30~36个月。现役的FPSO中，约70%的船体都是由油轮改造而成，新建仅占30%。中国目前占据全球FPSO船体建造市场的76%，同时控制50%的上部模块制造。中国正凭借强大的制造能力、成本控制能力、较快的交付能力和完善的供应链支持等综合优势，已经逐步成为全球FPSO建造的核心。在船体制造上，中国船厂如中集来福士、外高桥等已在FPSO船体建造领域占据主导地位，而新加坡、韩国船厂份额进一步萎缩。上部模块制造上：中国、新加坡、巴西三分天下，而仅有中国企业具备充足产能和较快的交付能力。
投资建议关注中海油服、中集集团、博迈科、纽威股份、杰瑞股份等。看好海上油服板块盈利弹性，中海油服钻井业务弹性大，中集集团海工景气度持续上行，模块化数据中心贡献收入增量，博迈科南美FPSO海工市场高景气，公司在手订单充足。
风险提示包括行业周期与油价波动风险，项目交付与成本控制风险，市场竞争加剧风险，政治风险。
