4Q25盈利短期承压，但费用管控与规模底盘稳固。比亚迪4Q25营业收入环比增长21.9%至2,377.0亿元，同比下降13.5%；归母净利润/扣非净利润环比增长18.7%/30.0%，同比下降38.2%。利润下滑主因中国内地市场保份额让利及价格竞争导致毛利率阶段性承压，并受比亚迪电子拖累。4Q25毛利率约17.4%，同/环比分别下降约2.3/0.2 ppts，部分受新车智驾系统成本及促销返利影响。尽管如此，三费管控展现韧性，4Q25销售、管理及研发费用率合计占收入约11.3%，环比持续优化，有效缓冲了销售偏软对利润的冲击。整体业绩在当前竞争环境下基本符合预期。
反内卷与高端化并举，出海爬坡提振长期利润中枢。中国内地市场基本盘稳固，但正面对高性价比新势力车型的持续竞争。比亚迪明确向海外增量及高端细分市场聚焦以增厚利润。核心催化剂在于：1）新一代插混技术平台（第五代DM）车型的全面换代与智驾能力下放；2）东南亚、拉美及欧洲等海外核心基地的产能释放与本地化交付。预计随着海外高售价、高利润车型的交付占比加速提升，叠加仰望、腾势、方程豹等高端品牌订单能见度改善，海外及高端化的高毛利红利将在2026年报表中得到更充分体现，成为对冲价格竞争风险的支撑。
上调2026-27年盈利预测，上调目标价，维持买入。考虑到公司在出海战略落地和高端化进程中的执行力超预期，海外销量占比持续上升有望明显增厚利润，上调公司2026-27年EPS预测7.1%/8.8%。尽管短期竞争加剧带来利润波动，但中国内地市场竞争已经计入股价，公司深度垂直整合带来的极致成本定价权与三电核心技术代际领先，构筑了深厚的竞争壁垒。长期来看，公司正处于从本土销量霸主龙头向全球新能源巨头跨越的拐点，海外放量将驱动估值重塑。综合汽车、手机部件、电池等业务贡献，基于SOTP（分类加总）估值法，将目标价上调至138.53港元，维持买入评级。
