方正中期期货有色贵金属与新能源团队

2026-03-31 梁海宽方正中期李强

美联储政策：维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，市场对美联储年内首次降息时间从6月推迟至9月或10月，预计仅降息一次。美联储对2026年核心PCE的预测中值从2.5%上调至2.7%。
美国经济数据：美国2月非农就业人数减少9.2万，失业率录得4.4%，为2025年12月以来新高。美国1月零售销售月率录得-0.2%，市场预期为-0.3%。美国1月JOLTs职位空缺数为694.6万个，高于预期。
全球黄金市场：土耳其央行单周抛售22吨黄金以保护里拉利率，3月全球黄金ETF大幅流出，有望录得2022年以来的最大单月净流出。
美国通胀数据：美国2025年12月PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.4%，核心PCE同比增长3%。美国2025年四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，全年GDP增长2.2%。
地缘政治与经济：美国一季度经济增长仍表现出较强韧性，美伊地缘风险推升国际油价，叠加关税政策潜在传导效应上升，美联储短期内仍缺乏重启降息的充分条件。
美国总统关税政策：特朗普宣布对全球输美商品加征10%的关税，为期150天。

霍尔木兹海峡未通航，原油价格高位，美联储加息预期再起，美股纳斯达克创出美伊开战以来最大单日跌幅，美国2年期国债收益率升破4%，市场对经济转入滞涨的担忧加剧，利多金银。
上周末金银价格与美债利率和原油价格的跷跷板效应消失，金银重回避险属性，价格与原油和美元指数同涨。
土耳其央行抛售黄金主要是为了维持本国汇率，全球央行的战略性购金仍在持续。
中长期来看，本轮贵金属牛市的底层逻辑并未出现动摇，美元信用受损，美债规模膨胀速度加快。美联储3月议息会议上按兵不动，但年内降息或仍是大概率事件。
高油价引发全球通胀预期上升，欧元区政府债券收益率走高，滞涨风险担忧下，白银近期跌幅较黄金更大，但今年大概率会录得连续第六年的供需缺口，海外现货交割资源不足的矛盾未从根本缓解，一旦中东地区局势缓解，白银反弹弹性料强于黄金，金银比届时有进一步下修的空间。

长期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求依旧旺盛，美元信用受损，金银货币属性逐步回归。
短期来看，中东地区地缘政治冲突的升级主导金银市场，高油价引发市场对美联储降息节奏放缓的担忧，美元指数走高，压制金银价格，流动性风险同样利空短期金银市场，但这一利空影响开始减弱，金银避险属性正在回归。
中期来看，金银上涨逻辑并未动摇。美国2025年四季度以及2025年全球经济增速低于预期，但通胀和核心通胀高于预期，随着原油价格的大涨，陷入滞涨的风险增加。在通胀压力仍存在的情况下，美联储仍处于降息周期，美债实际利率或将面临进一步下降。
期权单腿策略上，中长期可尝试买入少量远月深度虚值的黄金和白银看涨期权。下一阶段贵金属期权隐含波动率预计逐步上升，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。