更新报告：改革步调从容，白酒龙头再提价

贵州茅台(600519)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 贵州茅台（600519.SH）更新报告 本报告导读： 公司宣布提价，普飞销售合同价提价8.6%、自营零售价提价2.7%，有望小幅增厚利润。我们认为此举核心是随行就市、供需适配，标志着茅台市场化改革再落一子。 投资要点： 贵州茅台发布提价公告，有望增厚利润。据公司公告，自2026年3月31日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶。这是公司继2023年11月以来再度提高普飞合同价（出厂价），更是8年来首次提高零售价。据我们测算，本次提价对业绩的利好程度或小于2023年的提价行为，预计带来小个位数的利润弹性，主因：1）提价幅度收窄，本次销售合同价和自营零售价分别提高8.6%、2.7%，而2023年11月出厂价提升20%；2）利润基数更高，2025年茅台净利润体量较2023年进一步增加。 我们认为此举目的是供需适配、随行就市。公司曾在2025年末的经销商联谊会上提出“让消费者公平、快捷、保真地买到茅台酒”，自2026年初i茅台上线茅台酒产品以来已有超398万用户完成购买，销售额达百亿级；与此同时也有一些不公平的现象存在，26Q1平台累计拦截各类异常行为超27亿次，线下批价和线上零售价之间的价差为这种行为提供了获利空间。我们观察到节后普飞批价震荡后企稳，近期箱茅保持在1650元上下、散茅1550元上下，提价后散茅批价相较零售价的溢价仅10余元，价差大幅缩窄有望倒逼黄牛出清，使得货源流向真实消费者、提高开瓶，同时淡季提价也有助于减小价格波动。此外，公司自营体系当前采取“零售价格动态调整机制”，经销合同价、代售和寄售佣金均依据零售价制定，本次提价涉及自售、经销两类渠道，随行就市契合改革思路。 坚定转型，市场化改革多措并举。茅台自提出市场化转型以来，以消费者为中心、以C端市场需求为导向，围绕产品、价格、渠道、服务等进行了全方位的调整和优化，普飞春节期间量价齐升，我们认为改革效果已经逐步显现。展望十五五，茅台有望稳健增长，从增长和股息角度提供良好的股东回报。 以市场化应变局2026.01.13积极、科学、理性，筑牢质量根基2025.12.02迈向高质量增长2025.10.30保持定力，积极应对2025.08.13开局平稳，王者风范2025.05.08 风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号