更新报告：改革步调从容，白酒龙头再提价

贵州茅台(600519) 研报总结

核心观点：
贵州茅台宣布提价，普飞销售合同价提价8.6%、自营零售价提价2.7%，旨在供需适配、随行就市，标志着茅台市场化改革再落一子。提价有望小幅增厚利润，但程度小于2023年提价，主因提价幅度收窄且利润基数更高。

关键数据：

• 提价细节：飞天53%vol 500ml贵州茅台酒销售合同价从1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价从1499元/瓶上调至1539元/瓶。
• 财务预测：2025-2027年EPS预测值分别为71.95元、75.57元、79.63元，目标价2005.84元（对应2026年PE约27倍）。
• 分红：2025年度中期派息300亿元，假设年度分红总额同比持平，当前股息率约3.6%。

研究结论：

• 提价目的：通过缩小线上线下价差倒逼黄牛出清，提高货源流向真实消费者，同时淡季提价减小价格波动。
• 市场化改革：茅台围绕产品、价格、渠道、服务进行全方位调整，改革效果逐步显现。
• 未来展望：茅台有望稳健增长，从增长和股息角度提供良好股东回报。

风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。