核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年公司实现营业收入521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%。
- 2025年Q4实现营业收入149.5亿元，同比增长34.8%；归母净利润9.4亿元，同比增长146.0%。
海外市场增长：
- 2025年海外收入达305.2亿元，同比增长30.5%，显著加速。
- 非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，非洲区域同比增长超157%。
- 混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线出口规模同比增长超20%。
- 土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比分别增长57%、21%、300%、22%。
国内市场表现：
- 2025年国内收入为215.9亿元，同比-2.3%，降幅大幅收窄。
- 国内毛利率为24.2%，相对2024年企稳回升。
- 国内非土方业务企稳向好，汽车起重机、履带起重机国内销量同比分别增长2.4%、30.3%。
盈利能力与现金流：
- 2025年公司毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，净利率相对2024年提升1pct。
- 2025年公司经营性现金流量净额为48.7亿元，同比+128%，经营质量持续提升。
盈利预测与评级：
- 预计2026-2028年公司营收分别为604.24/700.06/809.07亿元，归母净利润分别为60.96/74.82/91.90亿元。
- 对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
研究结论
公司2025年业绩表现优异，海外市场增长超预期，利润加速释放。依托全球高效的销服网络，海外收入有望保持高增长。国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。净利率持续提升，现金流向好。看好公司未来业绩持续增长，维持“增持”评级。
