商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：鲍威尔释放偏鸽言论，市场加息预期降温 海外方面，中东局势上，美方威胁升级、谈判口径保留，伊方则继续强硬拒绝。特朗普再次警告伊朗尽快恢复霍尔木兹海峡通行，否则美国或将打击其油气、电力及海水淡化厂等关键基础设施；同时又称，正与所谓“更理性的政权”讨论结束冲突，并表示达成协议“很有可能”。但伊朗仍斥美方方案“不现实”，并否认与美国直接谈判，双方目前依旧处于边打边压、边压边谈的局面。鲍威尔释放鸽派言论，称美联储暂不急于行动，短期可忽略中东局势导致的油价冲击、但要警惕通胀预期变化。市场反应上，油价继续走强站上105美元上方，美股高开低走，金银铜震荡偏弱，美债收益率回落，市场对联储进一步加息的押注有所降温。本周继续关注美伊朗局势演变，以及美国2月一系列非农报告在内的就业数据、PMI数据，在地缘冲突未明显缓和前，预计短期各类资产仍将维持高波动。 国内方面，A股周一低开高走，上证指数收涨0.24%至3923点，风格上微盘、红利风格领涨，双创板块及北证50表现偏弱，两市近2800只个股收涨、赚钱效应回升，成交额仍处于1.93万亿低位，ETF净流出。A股短期仍处于“外部扰动压制风险偏好、内部提供托底”的震荡格局，向上修复仍受中东局势反复和海外风险偏好扰动制约，但下方亦有国内流动性与政策预期支撑。后续重点关注中东局势是否进一步实质升级、海外风险偏好能否出现转机，以及进入4月后年报披露情况。债市延续反弹，所有期限国债利率均回落，其中2Y、10Y、30Y分别下行3.0、0.8、2.4BP，近期资金面偏松对债市形成呵护，继续关注基本面修复成色以及海内外通胀预期，预计短期债市仍以震荡运行为主，今日关注中国3月PMI数据。 贵金属：鲍威尔放鸽，金银价格反弹 周一国际贵金属价格有所反弹。美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，为近期遭到重挫的债市提供支撑，金银价格反弹。当前地缘信号反复切换，市场情绪依然偏谨慎。鲍威尔最新表示：美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化。鲍威尔扭转交易员押注，预计今年降息仍可能中东战事持续升温，能源价格上涨可能会推高整 体通胀，限制货币宽松政策的空间，市场预期今年美国降息的可能性不大，相比之下，在冲突爆发前，市场曾预期美国会降息两次。虽然通胀通常会提升黄金的避险吸引力，但高利率却会抑制对非计息黄金的需求。 虽然美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，但中东冲突持续导致市场对通胀和全球利率上升的预期，贵金属依然受到通胀抬升导致的货币政策收紧预期的压制，目前调整还尚未结束。密切关注美伊局势变化。本周将公布一系列经济数据，包括美国职位空缺数、零售销售数据、ADP就业报告和非农就业数据。 铜：内在韧性较强，铜价震荡 周一沪铜主力震荡，伦铜围绕12100美金做区间整理，国内近月B结构走扩，周一国内电解铜现货市场成交好转，内贸铜跌至对当月贴水55元/吨，昨日LME库存升至36.2万吨，COMEX库存维持58.8万吨。宏观方面：鲍威尔表示美联储当前倾向于维持利率不变，对冲突引发的能源冲击采取穿透式观察，一旦物价上涨幅度开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法袖手旁观，温和降息的周期或因中东局势升级已提前结束。中东方面，特朗普计划集结精锐部队进行地面登陆作战加重市场对局势升温的担忧，压制全球风险偏好，我们认为宏观层面的情绪修复尚需时日，根据Polymarket的最新统计，中东局势将在6月30日以后平息的概率大幅上升至39%。产业方面：巴里克矿业近期表示，将放缓对巴基斯坦俾路支省Reko Diq矿床的开发，并延长项目审查期，理由是中东地区的安全担忧RekoDiq项目拥有约1500万吨铜储量，巴里克将其视为跻身全球顶级铜生产商战略的核心支柱。 鲍威尔表达中性偏鹰的立场，一旦物价上涨幅度开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法袖手旁观，温和降息的周期或因中东局势升级已提前结束；基本面来看，矿端供应趋紧依旧，全球库存高位回落，国内终端消费有序复苏，在铜自身基本面内韧性较强的背景下，预计铜价短期将维持震荡。 铝：中东铝厂遭袭，铝价重拾强势 周一沪铝主力收24725元/吨，涨3.43%。LME收3445美元/吨，涨4.89%。现货SMM均价24530元/吨，涨720元/吨，贴水90元/吨。南储现货均价24430元/吨，涨710元/吨，贴水185元/吨。据SMM，3月30日，电解铝锭库存137.3万吨，环比增加2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存32.15万吨，环比减少2万吨。宏观面，美国总统特朗普通过社交媒体平台发文称，伊朗已同意停火“15点计划”中的“大部分内容”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗迄今未与美国进行任何直接谈判，伊方仅通过部分中间方收到有关美国表达谈判意愿的信息，外界提及的所谓美方“15点停火计划"要求"过分且不合理”。伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。 周末，EGA与巴林铝业遭伊朗袭击受损，市场交易焦点重新转回铝供应进一步收紧的预期。随着冲突持续升级，中东地区电解铝产能仍面临较大的扰动风险，铝价重拾强势表现。 后续需重点关注EGA和巴林铝业就损毁情况发布的官方减产信息。 氧化铝：矿石及供应支撑，氧化铝区间震荡 周一氧化铝期货主力合约收2941元/吨，涨1%。现货氧化铝全国均价2782元/吨，涨6元/吨，贴水126元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，持平。上期所仓单库存41.7万吨，增加2998吨，厂库2700吨，持平。产业消息：爱择咨询了解，广西某氧化铝企业原定月底产线大修已于3月27日开始逐渐降负荷生产。日产减少一半，由5500吨降至2700吨左右，预计一周左右结束。贵州某氧化铝企业原定月底产线大修已于3月29日开始逐渐降负荷生产。日产减少一半，由4400吨降至2200吨左右，预计一周左右结束。 广西及贵州两家电解铝厂如期进行为期一周的检修，短时供应压力减小。另外几内亚矿端政策对进口矿减量预期较为一致，加上海运费上涨，进口矿价上行，成本上行。氧化铝短时基本面支撑偏好，企稳区间震荡，中长期复产及新投产能压力下，上方压力较大。 铸造铝：宏观主导，铸造铝偏强运行 周一铸造铝合期货主力合约收23630元/吨，涨2.99%。SMM现货ADC12价格为24700元/吨，涨300元/吨。江西保太现货ADC12价格24200元/吨，涨400元/吨。上海机件生铝精废价差3138元/吨，涨22元/吨，佛山破碎生铝精废价差1748元/吨，涨280元/吨。交易所库存3.9万吨，减少1390吨。 中东铝厂受袭遭到破坏，铝价回升带动ADC12期价重新上冲，铸造铝现货市场企业跟随报价上抬。供应端因废铝偏紧，报价跟涨抗跌，铸造铝企业成本高企，利润压缩，生产增量较少。下游订单一般，采购按需为主，尤其价格波动较大，观望情绪浓。短时宏观中东冲突升级至铝供应紧缺预期重新回到市场主导，预计铸造铝偏强运行。 锌：降息预期修复，锌价震荡偏强 周一沪锌主力ZN2605合约期价日内震荡偏强，夜间重心小幅上移，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23295~23530元/吨，对2406合约报平水。锌价明显上涨，下游持观望态度，按需采购，贸易商维持挺价情绪，现货升水表现坚挺。SMM：截止至本周一，社会库存为24.82万吨，较上周四减少0.13万吨。 整体来看，鲍威尔表态偏鸽，市场重新押注年内有降息可能。不过特朗普就停火向伊朗发出新威胁，伊朗方面通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，目前中东冲突仍在升级，部分抵消降息预期回升的利好影响。国内上海至成都的沿江高铁项目加快施工，提振需求改善预期。基本面支撑边际强增，海外锌矿供应扰动增加，进口矿周度加工费转负，强化成本支撑。同时，下游逢低采买，持续去库，贸易商挺价情绪支撑现货转升水。短期宏微观均有修复，锌价震荡偏强运行，但中东局势明朗前，谨慎看待锌价上方空间。 铅：单边驱动不足，铅价低位震荡 周一沪铅主力PB2605合约期价日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦铅收涨。现货市场:上海市场驰宏铅报16495-16515元/吨，对沪铅2604合约升水30元/吨报价。沪铅呈盘整态势不改，持货商报价随行就市，仓单报价不多，而进口铅时有流通报价，同时电解铅厂提货源维持偏升水报价，主流产地报价对SMM1#铅升水0-100元/吨出厂。再生铅炼厂因亏损挺价出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-75元/吨出厂。SMM：截止至本周一，社会库存为5.75万吨，较上周四减少0.03万吨。 整体来看，原料铅矿加工费低位维稳，废旧电瓶报价窄幅波动，成本端支撑刚性，再生铅炼厂维持较大亏损，周度开工环比回升至43.3%，绝对水平维持偏低，电解铅炼厂开工维稳，云南蒙自矿冶计划4月初复产，供应增加。电池企业开工回升至常规区间，开工维稳，对原料刚需采购，社会去库放缓。短期供需矛盾有限，叠加中东局势存变数，铅价单边驱动不足，预计维持低位震荡运行。 锡：宏观尾部风险仍存，锡价延续弱反弹 周一沪锡主力SN2605合约日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦锡震荡偏强。现货市场：跟盘，小牌对4月升水900-升水1600元/吨左右，云字头对4月升水1600-升水2200元/吨附近，云锡对4月升水2200-升水2800元/吨左右。SMM：截止至上周五，云南及江西地区炼厂开工率为67.89%，周度环比较少0.62%。社会库存为9102吨，周度环比减少1875吨。 整体来看，此前市场传言印尼将对出口锡锭加征关税，一度引发供应缩减预期，随后印尼政府澄清不在4月对煤炭及镍出口征收暴利税，锡锭出口加征关税担忧减弱。不过，锡价高位回落后，激发下游补库热情，连续两周去库，绝对库存回落至9102吨，同时现货保持较高升水，给与锡价支撑。短期宏观尾部风险尚存，抄底资金入场但仍显谨慎，将制约锡价反弹空间，预计短期锡价保持震荡偏强运行，持续关注地缘局势演绎。 镍：成本支撑较强，镍价窄幅波动 周一沪镍主力窄幅震荡，伦镍围绕17200美金做区间波动。宏观方面：鲍威尔表示美联储当前倾向于维持利率不变，对冲突引发的能源冲击采取穿透式观察，一旦物价上涨幅度开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法袖手旁观，温和降息的周期或因中东局势升级已提前结束。中东方面，特朗普计划集结精锐部队进行地面登陆作战加重市场对局势升温的担忧，压制全球风险偏好。基本面来看，昨日金川镍升贴水降至4750元/吨，进口镍贴水350元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1083元/镍点，较上一日持平。需求端，不锈钢厂4月排产计划较满，硫酸镍以销定产为主旺季来临前排产回落，但因进口硫磺紧缺生产成本有所增加，纯镍方面LME库存相对偏高，印尼镍矿政策影响成本端定价，印尼政府修改镍矿HPM计价公式主要针对钴元素单独计税将进一步抬升成本端支撑。 中东局势存在进一步升级的可能，鲍威尔释放中性的政策立场；基本面来看，印尼政府 修改镍矿HPM计价公式主要针对钴元素单独计税将进一步抬升成本端支撑，不锈钢厂4月排产计划较满但总体终端消费旺季并未充分呈现，我们预计短期镍价将保持震荡。 碳酸锂：多重利好并存，锂价易涨难跌 周一碳酸锂主力合约收于171620元/吨，涨4.53%。盘面资金呈现流出迹象。现货市场上行，SMM电碳价格上涨6500元/吨，工碳价格上涨6000元/吨，iFinD口径下现货贴水放大。原材料价格上行，澳洲锂辉石价格上涨100美元/吨至2335美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）上涨400元/吨至15700元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）上涨175元/吨至5225元/吨。仓单合计31064手（+953手）。 基本面上，矿端，津巴布韦自2月25日起声明宣布暂停所有原矿和锂精矿的出口，目前未有进展，澳洲出现“柴油荒”，可能面临锂矿开采减产的预期，国内江西宜春等主要锂云母产区复产低于预期。需求端，市场监管总局称着力防治锂电池、新能源汽