江洛矿区整合完成，业绩迈入增长快车道

金徽股份2025年年报显示，公司业绩显著增长，主要得益于江洛矿区整合完成及产能扩张。2025年公司实现营业收入17.24亿元，同比增长12.00%；归母净利润5.42亿元，同比增长13.69%。Q4业绩表现突出，营收和净利润分别同环比增长24.49%/40.21%和54.33%/110.75%。

核心数据：

• 产量：2025年锌精矿/铅精矿产量分别为7.18/2.25万吨，同比增长16.61%/8.90%；伴生银产量30.32吨，同比增长2.46%。
• 价格：铅价/锌价/银价同比分别变动-1.75%/-2.27%/+34.92%，Q4价格环比显著上涨。
• 成本：锌精矿/铅精矿（含银）成本稳定在0.63/0.68万元/吨。
• 费用：管理费用/财务费用率同比增加1.67/2.26 pct，主要受尾矿库闭库及贷款增加影响。

产能扩张：

• 谢家沟150万吨/年浮选厂已进入收尾阶段，明昊150万吨/年选厂开工建设。
• 完成对甘肃豪森矿业有限公司剩余股权收购，江洛矿区整合全面完成，新增探矿权6宗、采矿权4宗，其中徽县杨家山-袁家坪铅锌金多金属矿深部发现高品位矿体。

投资建议：
预计公司2026-2028年营业收入分别为20.34/24.62/27.66亿元，同比增长18.00%/21.03%/12.34%；归母净利润分别为6.89/8.34/10.00亿元，同比增长27.12%/20.97%/19.91%，EPS分别为0.70/0.85/1.02元。以2026年3月27日收盘价为基础，2026-2028年PE分别为23.74/19.62/16.36倍，维持“买入”评级。

风险提示：价格波动、项目进度不及预期、下游需求不及预期、模型假设与实际不符、政策超预期等。