2月工业企业利润数据点评：量价共振带动企业利润上行

——2月工业企业利润数据点评 ⚫营收利润率同比增长，工业品价格持续上行，工业企业生产旺盛。经济实现“开门红”，工业企业生产增速保持旺盛。工业品价格持续修复，PPI同比增速继续上行为-0.9%，3月上行仍有较大动能。企业营收利润率同比上行0.43个百分点至4.92%。 ⚫成本压力持续回落，企业费用小幅抬升，应收账款压力增加。企业营收同比增长的背景下，每百元资产实现的营业收入回落，除去部分季节性因素影响，部分新质生产力相关行业生产初期投入相对较大。企业每百元营收的成本降至2024年以来低点，但未来仍面临成本刚性问题。企业产成品周转速度明显放缓，库存也有所累积，需求端修复依然偏缓。应收账款平均回收期达到近几年高位。 推进经济高质量发展，政策保持积极定调结构性工具降息，宽信用渠道拓宽重创新、扩内需，呵护经济稳增长 ⚫采矿业增速显著回升，出口强韧性、新质生产力生产旺盛带动制造业利润增速大幅抬升。低基数、“反内卷”和输入性通胀影响下，采矿业利润大幅改善，有色金属矿、非金属矿、煤炭开采业增速大幅上行。制造业行业利润表现分化，上游行业受价格拉升影响利润改善显著，有色金属加工大幅上行，国际铜价上行传导和“反内卷”拉动作用较大；非金属矿物制品上行提速，基建提速、低基数和出口带来较强拉动。中游设备制造业部分受到生产旺盛，出口支撑的提振。下游计算机、通信等高端制造增速大幅上行，但运输设备、汽车制造增速放缓，家具制造业增速回落，食品制造业在春节拉动下利润上行，但烟酒、饮料制造业增速放缓，居民对于耐用消费品和大额消费态度依然偏谨慎。 ⚫企业库存小幅累积，主动补库基础尚不牢固。短期内需依然有待政策进一步提振，原材料价格波动面临较大的不确定性，企业补库行为或受到影响。海外经济政策不确定性指数中枢逐步抬升，未来地缘政治走向仍有较大不确定性。原油价格抬升的效果将在3月有所体现，预期上游能源行业利润表现较好。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，大宗商品价格上行幅度超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31企业利润实现“开门红”，生产保持旺盛.....................................................................32采矿业利润大幅上行，原油价格波动对下游传导有限...............................................43企业库存逐步累积...........................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................6 图表1：工业企业利润增速大幅上行（%）...................................................................3图表2：拆分来看，企业利润率保持上行（%）...........................................................3图表3：应收账款同比大幅抬升（%）...........................................................................4图表4：企业费用端小幅上行，成本持续回落（%）...................................................4图表5：不同类型企业利润增速表现分化（%）...........................................................4图表6：各类型企业资产负债率基本平稳（%）...........................................................4图表7：采矿业利润增速大幅上行（%）.......................................................................5图表8：采矿业中有色、非金属矿采选上行较快（%）...............................................5图表9：化工、服装制造业增速上行（%）...................................................................5图表10：制造业下游行业增速走势分化（%）.............................................................5图表11：工业企业库存继续上行（%）.........................................................................6图表12：美国政策不确定性指数逐步抬升....................................................................6 事件 2026年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.02万亿元，累计同比较去年全年上行14.6个百分点至15.2%。 1企业利润实现“开门红”，生产保持旺盛 企业利润大幅修复，营收增速上行至近3年高点。2026年2月，全国规模以上工业企业利润累计同比大幅上行至15.2%，去年全年累计同比增速为0.6%。规模以上企业营业收入累计同比由1.1%上行为5.35%，营业收入利润率累计值为4.92%，2月通常为季节性低位，同比上行0.43个百分点。 工业企业生产保持旺盛，工业品价格逐步修复。2月PPI同比上行至-0.9%，2月累计同比为-1.2%，PPI持续修复，短期地缘政治风险下，未来仍有上行动能。工业生产保持旺盛，2月工业增加值同比由5.2%继续上行至6.3%,开年经济实现“开门红”，出口增速超预期，企业生产和利润也随之修复，当前工业品价格上涨向下游企业传导有限，利润压力尚未显现。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 企业营收增速上行，但每百元资产实现的营收增速回落，企业短期成本持续回落，但地缘政治影响下，未来仍面临较大不确定性，成本刚性问题仍存，企业费用小幅抬升，应收账款同比大幅抬升。2026年2月，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入由75.9元回落为66.4元，除去季节性因素影响回落幅度依然较大。企业单位成本持续回落，每百元营业收入中的成本回落0.48元至84.83元，达到2024年以来最低值，但未来大宗商品价格波动压力下，企业的成本刚性问题仍将延续。产成品周转天数由19.9天上行为22.7天，企业产成品周转速度明显放缓，企业库存也有所累积。企业费用小幅抬升，每百元营业收入中的费用由8.62元小幅上行为8.66元。规模以上工业企业应收账款同比由去年的4.7%上行为7.1%，应收账款平均回收期环比由67.9天上行为76.4天，达到近几年高位。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 私营企业利润修复幅度最大，仅外资企业利润增速转负，企业杠杆率基本保持平稳。2026年2月，分不同企业类型来看，利润增速表现出现分化。国有企业利润累计同比增速由去年的-3.9%上行转正为5.3%；股份制企业累计同比增速由-0.1%上行为22.1%；私营企业由0%上行为37.2%，利润修复幅度最大；而外资企业利润累计同比增速由4.2%放缓为-3.8%，经营相对承压。企业资产负债率基本保持平稳，企业杠杆率较去年年底基本持平。政策对于中小企业定向扶持力度较大，结构性工具利率下行，助力民营企业利润改善。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2采矿业利润大幅上行，原油价格波动对下游传导有限 采矿业增速显著回升，非金属矿采选业上行幅度最大，制造业利润增速大幅抬升，出口强韧性带来支撑。三大工业行业来看，采矿业利润累计同比增速由去年全年的-26.2%大幅上行为9.9%，一方面，受到“反内卷”和输入性通胀影响，另一方面，去年同期低基数也有一定影响；从行业来看，有色金属矿、非金属矿、煤炭开采业增速大幅上行。制造业利润总额累计同比由5%上行为18.9%，新质生产力相关行业生产旺盛，今年以来出口旺盛也带来一定拉动。电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速 由9.4%回落为3.7%，部分受到高基数作用影响，随着基数效应减弱，未来增速有望边际上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业不同行业利润有所分化，价格支撑下上游行业利润增速上行，生产提速给中游行业带来提振，但下游行业利润增速放缓。从不同行业来看，有色金属冶炼及压延加工业大幅上行，一方面是国际铜价上行传导影响，另一方面“反内卷”政策效果有所显现。非金属矿物制品业增速也转正回温，基建投资增速上行、低基数和出口均带来一定拉动。地缘政治影响下，原油价格在3月快速上涨，2月上行幅度相对有限，下游相关产业链来看，化学原料及化学制品制造业上行幅度较大，化学纤维制造业上行幅度相对较小，产业链相关影响在3月有待进一步显现。中游设备制造业部分受到生产旺盛，出口支撑的提振。下游制造业利润增速表现分化，计算机、通信和其他电子设备制造业增速大幅上行，但汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下行幅度较大。耐用消费品表现相对疲弱，家具和汽车制造业增速回落，食品制造业在春节拉动下利润上行，但烟酒、饮料制造业增速放缓，居民对于耐用消费品和大额消费态度依然偏谨慎。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3企业库存逐步累积 企业库存小幅累积，主动补库基础尚不牢固。随着企业盈利改善，产成品存货也逐步累积，产成品存货累计同比由3.9%上行为6.6%，营业收入由1.1%上行为5.3%，阶段性进入主动补库存周期，但未来仍存在一定波动。短期内需依然有待政策进一步提振，原材料价格波动面临较大的不确定性，企业补库行为或受到影响。海外经济政策不确定性指数中枢逐步抬升，未来地缘政治走向仍有较大不确定性。原油价格抬升的效果将在3月有所体现，预期上游能源行业利润表现较好。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4风险提示 地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，大宗商品价格上行幅度超预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅