白糖季度报告：地缘冲突扰动下，内外糖能否持续上行？

地缘冲突扰动下，内外糖能否持续上行？ 25/26全球产需过剩预期减弱，未来仍有继续下修的可能，而下年度供需前景预期进一步改善，市场处于熊市周期尾声，预计2026年国际糖市以底部震荡略偏强走势为主，周期低点或已见到，伊朗战争爆发导致的高油价将令底部抬升至14美分以上。向上的驱动力主要来自高油价向糖业的传导情况，关注地缘冲突未来形势发展、巴西汽油价何时上调；关注巴西新榨季制糖比及糖醇价差变化；主产国天气风险也可能提供潜在利多。 不过，盘面上行仍面临着供需基本面的较强制约：1、未来巴西糖产量情况将成为决定全球格局的关键变量，在新榨季甘蔗产量预期增长的背景下，压榨生产高峰期，乙醇供应的快速增长将施压乙醇价格，通过糖醇价差对糖价形成掣肘。2、26Q2-Q3国际糖贸易流过剩压力较大。3、巴西生产商套保进度大幅落后，未来数月还有大量的糖套保卖盘尚未释放。 26Q2-Q3，预计ICE糖价底部将较26Q1有所抬升，但上行动能和空间仍将受到较强制约，盘面料震荡为主，预估运行区间14-18美分/磅，关注主产国天气、巴西燃料政策及压榨生产情况。 ★国内糖市分析及展望： 25/26国内供需格局整体宽松难改，若政府对进口许可的发放管控加严（减量&发放节奏后期）以及对糖浆进口进一步严控，将有利于国内糖市的稳定，限制期现货下方空间，令郑糖波动小于外盘。本榨季配额外进口利润窗口已持续数月打开，配额外进口成本较低将对国内市场形成拖累，若未来国际糖市天气风险及地缘冲突导致能源传导题材发酵，期货更易受资金面推动，进而可能导致基差走弱，但基差走弱到一定程度，还是会制约期货上方空间。国内糖价长期走势受外盘主导，2026年郑糖料低位震荡为主，预估区间上移至5000-5800元/吨。 策略方面，单边上，建议低买高平、波段滚动交易为主；套利方面，建议5-9、9-1合约间套利以抛近买远的反套策略为主。 ★风险提示： 国际油价大波动风险;金融动荡风险;产业政策及天气风险等。 目录 1、行情回顾：26Q1外盘下探回升，内盘震荡走强......................................................................................................................52、国际糖市基本面：............................................................................................................................................................................62.1、中东地缘冲突对糖市的影响........................................................................................................................................................62.2、巴西....................................................................................................................................................................................................82.2.1、25/26榨季中南部糖产量仅小增，期末库存仍处于低水平.........................................................................................82.2.2、26/27榨季甘蔗产量预期修复，但制糖比预期下降令糖估产下修............................................................................92.3、印度..................................................................................................................................................................................................142.3.1、25/26榨季印度糖估产下调，供需格局紧张.................................................................................................................142.3.2、厄尔尼诺现象可能出现令26/27榨季印度甘蔗及糖产量面临风险.........................................................................152.4、泰国：25/26榨季后期生产强于预期令估产上修，26/27榨季产量前景不乐观.........................................................162.5、全球：25/26产需过剩预期下修，26/27供需前景有望进一步改善..............................................................................172.6、国际糖市行情展望.......................................................................................................................................................................183、国内糖市基本面...............................................................................................................................................................................193.1、25/26榨季国产糖连续第三年增产，产量预估上修............................................................................................................193.2、糖厂产销率较低，存在库存销售压力....................................................................................................................................213.3、1-2月进口糖量同比大增，但2026年进口许可或减量且发放节奏后移.......................................................................223.4、进口糖浆及预拌粉量进口管控预计将进一步加严..............................................................................................................233.5、25/26榨季国内产需缺口进一步缩小，整体供需格局预期宽松......................................................................................244、总结与展望........................................................................................................................................................................................255、风险提示............................................................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：内外糖期价走势..................................................................................................................................................................................................5图表2：配额外进口利润..................................................................................................................................................................................................5图表3：巴西圣保罗汽油零售价.....................................................................................................................................................................................8图表4：巴西汽油出厂价与进口平价价差...................................................................................................................................................................8图表5：巴西糖月度出口量情况.....................................................................................................................................................................................9图表6：巴西中南部糖库存情况...................................................................................................................................