投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报20170807——美元中期仍有调整压力，期指延续谨慎思路 2017-08-07 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-08-13 股指行业轮动进行时，期债或迎来反弹 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：流动性维持紧平衡，本周MLF到期或将续作 （1）上周净回笼300亿 （2）本周将有6000亿逆回购及2875亿MLF到期 （3）央行二季度货币政策报告出炉 逻辑：上周短端资金利率出现一定幅度上行，显示出流动性总体维持紧平衡的状态。一方面，在于上周央行维持小额净回笼的操作；另一方面则是反应了三季度同业存单大量到期的预期下，市场对于8、9月份资金面收紧压力的担忧。本周将有6000亿逆回购以及2875亿MLF到期，因此也将面临一定的资金到期压力。同时，考虑到6、7月份央行的“削峰填谷”的错峰调节流动性操作，我们预期将有较大概率对MLF进行续期。 风险因素：MLF到期压力 - - 期指 观点：隐患开始暴露，行业轮动进行时 （1）库存周期决定周期股是瞬时炒作，中报披露高峰前大概率结束； （2）美朝局势恶化触发避险情绪。 逻辑:：7月进出口数据显示内外需有边际减弱的迹象，叠加持续涨价之后引发政策调控预期，资源股下半周重挫。同时美朝局势紧张引发避险需求，恒生国企大跌拖累上证50，因而短期偏好迅速回落，市场呈调整之势。鉴于短期负面因素较多，仍延续谨慎观点。 风险因素：美朝扰动减弱，环保力度超预期 震荡 IC空单续持 期债 观点：市场情绪得到提振，期债或迎来反弹 （1）央行二季度货币政策执行报告：同业存单计划明年一季度纳入同业负债 逻辑：央行二季度货币政策执行报告中对于部分银行同业存单计划明年一季度纳入同业负债的表述也给市场吃了一粒定心丸，或将能有效提振市场情绪。从央行货币政策执行报告来看，稳健中性的货币政策将延续。期债市场大幅度的趋势性行情也很难出现。另一方面，如果地缘政治动荡导致避险情绪向境内传导，则会进一步推高国债价格，利好期债市场。本周国债期货可能出现小幅反弹向上，可择机布局少量多单。重点关注境外市场风险和市场流动性波动。 风险因素：地缘政治动荡导致避险情绪向境内传导 震荡 择机布局少量多单 外汇 观点：结汇占上风助力人民币陡升 （1）美元指数低位震荡。 （2）外汇供求更趋平衡。 （3）全球央行货币政策退出宽松预期升温。 逻辑：上周，人民币对美元汇率一改此前与美元指数的密切“联动”的走势，出现明显的美元指数横盘，人民币汇价强势升值的现象。这背后主要受到近期市场结汇意愿高涨的推动。但更深一层次来看，这反映出在经济大环境表现稳定的大背景下，外汇市场预期重塑。而这将为汇价双向波动打下基础。本周来看，美元方面，美朝风波仍是需要关注的重点，若局势进一步紧张的话，美元恐再临压力。与此同时，美联储7月议息会议纪要和官员讲话亦值得关注。对人民币而言，前期凌厉涨势之后，或将促使结汇方向的观望意愿上升，逢低购汇需求增加。因此，汇价或将面临一定反复。谨慎的投资者转为观望。但在美元中期偏弱的背景下，CUS逢高沽空的思路仍可维持。 风险因素：英国退欧谈判；特朗普政治风险；中美贸易摩擦 震荡反复 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年8月13日 2/17 一、金融期货一周展望 一周逻辑：随着上周五周期股的大幅下调，股市隐患开始暴露，行业轮动或已经展开。我们认为此轮周期股的走势核心矛盾在于相应大宗商品的供给端、以及环保督查和行政化去产能，因此消息面对于情绪端的扰动最为关键。鉴于短期负面消息居多，因此股指依旧维持谨慎观点。期债方面，一方面，考虑到美国近期CPI压低美联储加息预期，或令中国国债收益率下行空间打开；另一方面，地缘政治避险情绪或向境内传导。综合两方面因素，或推高国债价格，因此可择机布局少量多单。 本周推荐策略：趋势策略方面，在周期股调整带动下，期指依旧延续谨慎思路，维持IC空单续持；期债方面，则择机布局少量多单。除此以外，本周国债期货当季合约将完成移仓换月，预计TF弱势延续，继续做空TF-T价差策略。期债跨期套利方面，考虑当季合约流动性枯竭，建议平仓操作。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年8月13日 3/17 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场，一周逆回购共计投放7500亿，实现净回笼300亿。本周央行将有6000亿逆回购到期，周一至周五到期量分别为2100亿、1400亿、1000亿、500亿和1000亿。除此以外，8月15日还将另有2875亿MLF到期，为8月份全部MLF到期量。 2．资金利率市场表现：流动性维持紧平衡，本周MLF到期或将续作 上周短端资金利率出现一定幅度上行，显示出流动性总体维持紧平衡的状态。一方面，在于上周有7800亿逆回购到期量，较大量的资金到期压力叠加央行小额净回笼的操作思路，令资金面维持一定紧平衡；另一方面，资金利率的上行则是反应了三季度同业存单大量到期的预期下，市场对于8、9月份资金面收紧压力的担忧。实际上，在上周四的日报当中，我们已对同业存单到期量进行了统计。其中，9月份将有超过21000亿同业存单到期，为2017年单月最高，且叠加届时MPA考核压力，或将令资金面承压。 本周来看，尽管6000亿逆回购的到期量少于上周，但考虑到周二将有2875亿MLF到期，因此本周也将面临一定的资金到期压力。同时，考虑到6、7月份央行的“削峰填谷”的错峰调节流动性操作，我们预期将有较大概率对MLF进行续期，且不排除实现小额净投放。 3．2017年二季度中国货币政策执行报告出炉 上周五央行发布了2017年二季度货币政策执行报告。我们从经济运行状况、货币政策、宏观审慎政策框架、以及下一阶段目标四个方面，将二季度和一季度报告进行对比，对其异同进行分析。 首先，从经济运行状况来看，上半年GDP和CPI同比与一季度保持一致，且从表述来看，二季度更多侧重稳定二字，显示出二季度经济运行的总体特征。其次，从我们最为关注的货币政策方面来看，二季度央行延续了一季度以来的稳健中性货币政策，但同时添加了“加强预期微调和预期管理”。实际上，从二季度央行“削峰填谷”的措施来看，在月中预先净投放资金，平滑月末及季末资金面波动，就是其预期管理的体现。同时，对于MLF到期，央行同样采取了提前一次性续期的主动性管理。第三，在宏观审慎框架中，我们发现央行此次提到了做好同业存单纳入MPA同业负债的考核。不过，考虑到时间点为明年一季度，暂时令市场具有一定的缓冲期。最后，在下阶段目标中，此次报告重点强调了守住不发生系统性金融风险的底线，显示出目前防风险的主基调。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年8月13日 4/17 表1：中国货币政策执行报告2017年二季度VS一季度对比 2017年一季度 2017年二季度 经济运行状况 中国经济运行稳中向好， 工业生产明显加快， 制造业投资和民间投资增速回升 GDP同比增长6.9%（1季度） CPI同比上涨1.4%（1季度） 中国经济保持平稳较快增长， 投资增长总体稳定， GDP同比增长6.9%（上半年） CPI同比上涨1.4%（上半年） 货币政策 实施稳健中性 加强与市场的沟通和预期引导 保持流动性基本稳定 中标利率随行就市有所上行 继续实施稳健中性 加强预调微调和预期管理 保持银行体系流动性基本稳定 中标利率“随性就市”适度上行 宏观审慎 政策框架 将表外理财纳入广义信贷指标范围； 完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理 “因城施策”强调住房金融宏观审慎 将表外理财纳入广义信贷指标范围， 并做好同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作； 完善全口径跨境融资宏观审慎管理； 下一阶段 发展直接融资放在重要位置， 改善间接融资结构 牢牢守住不发生系统性金融风险的底线 资料来源：中国人民银行 中信期货研究部 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 01234562016/10/242016/11/072016/11/212016/12/052016/12/192017/01/022017/01/162017/01/302017/02/132017/02/272017/03/132017/03/272017/04/102017/04/242017/05/082017/05/222017/06/052017/06/192017/07/032017/07/172017/07/31Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/09/092016/09/302016/10/212016/11/112016/12/022016/12/232017/01/132017/02/032017/02/242017/03/172017/04/072017/04/282017/05/192017/06/092017/06/302017/07/212017/08/11一周回购总量市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年8月13日 5/17 图 3： 央行公开市场操作逆回购投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置： 周五股商联动调整，令成交放量持仓下滑 上周股债商期货保证金均出现了不同程度的流出，但股商成交额均出现了大幅度增长。结合上周行情来看，上周五大宗商品出现一定幅度震荡回调，同时带动股票周期股大幅下挫，使得期货成交放量且资金流出现象。而期债方面，上周整周处于弱势震荡行情，对资金流入有负面影响。其中，从保证金来看，股指保证金一周小幅下降1.21%，期债小幅下降0.93%，商品下降幅度相对较多，一周下降幅度2.99%。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 图 6： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wi