关税风波中业绩维稳，新产能预计26年底落地

关税风波中业绩维稳，新产能预计26年底落地 超盈国际控股（2111.HK） 2026-3-27星期五 【业绩点评】 ➢受关税及汇兑扰动，25财年收入同比-0.8%，净利润同比-9.3%： 相关报告 2025财年实现收入50.21亿港元，同比-0.8%；毛利润13.37亿港元，同比-1.4%，毛利率26.6%，同比-0.2pps；归母净利润5.51亿港元，同比-9.3%，净利润率11.3%，同比-0.4pps。若剔除汇兑损益影响，调整后年度溢利为5.76亿港元，同比+3.8%。公司计划派发末期14.0港仙/股，全年共派发26.5港仙/股，维持过往50%的财年分红率，对应本报告发出日股息率高于9%。 ➢目标26财年保持增长，预期越南新产能26年底落地： 公司坚定执行多据点生产策略，目前产能由中国及海外（越南、斯里兰卡）各占50%。越南新厂房第一期工程已完成前期筹备，预计2026年底竣工，届时总产能将提升10-15%资本开支方面，预计未来12个月资本支出在5-10亿港元之间，主要用于越南新产能建设。 根据业绩会，公司目标2026年收入实现高单位数增长，主要依靠高价值客户订单的相对比例增长实现。财务策略上，公司倾向使用50%的债务融资支持发展，并承诺维持50%左右的稳定派息比例。 ➢我们的观点： 公司通过跨地域生产策略建立了深厚的供应链护城河，这在关税波动环境下为国际品牌提供了极高的交付稳定性。 根据业绩会内容，随着对等关税裁定不合法，此前压制毛利率的不确定因素一定削减；公司通过原材料提前储备，对冲了原材料短期上涨风险；斯里兰卡工厂盈利能力有一定提升潜力。目前公司维持50%的高派息比例，对应股息率高于9%，随着越南新产能于2026年底投产，长期增长确定性较强，建议关注。 研究部 姓名：冯浩SFC：BUQ780电话：755-2151 9167Email：fenghao@gyzq.com.hk ➢受关税及汇兑扰动，25财年收入同比-0.8%，净利润同比-9.3%： 2025财年实现收入50.21亿港元，同比-0.8%；毛利润13.37亿港元，同比-1.4%，毛利率26.6%，同比-0.2pps；归母净利润5.51亿港元，同比-9.3%，净利润率11.3%，同比-0.4pps。若剔除汇兑损益影响，调整后年度溢利为5.76亿港元，同比+3.8%。公司计划派发末期14.0港仙/股，全年共派发26.5港仙/股，维持过往50%的财年分红率，对应本报告发出日股息率高于9%。 由于2025年上半年关税事件影响致业绩小幅下滑（25H1收入同比-2.3%），2025年下半年营收恢复增长（25H2收入同比+2.1%），总体来看公司业绩在波动的环境中保持了相当的韧性。 ⚫业务分部，运动面料稳定，内衣面料小幅下滑，弹性织带小幅增长。 弹性织物面料：实现收入39.3亿港元，同比-2.2%，其中运动服装面料收入28.0亿港元，同比持平，内衣面料，收入11.25亿港元，同比-6.9%。弹性织带：实现收入10.46亿港元，同比+6.1%，主要得益于色纱织带产品的投入及运动品牌采购量增加。 ⚫分部毛利率，核心面料毛利率微升，织带业务有所承压。 弹性织物面料及蕾丝：毛利率为27.6%，同比+0.2pps。弹性织带：毛利率为23.0%，同比-1.2pps，主要受人力资本战略投资导致生产成本上升影响。 ⚫财务表现，经营健康度进一步提升。 净资产负债率由13.5%下降至6.4%；EBITDA为11.63亿港元，同比-2.1%；经营活动现金流净额由7.61亿港元增至11.08亿港元，同比+45.6%。 ⚫客户收入，客户结构保持健康分散。 根据业绩会，公司前五大客户包括Gap、Lululemon、Adidas、Uniqlo及Under Armour，前四位占比各约10%，UA占比约5%，其中两个大客户实现双位数增长。此外，期内部分客户对品质和货期要求极高，公司完成客户诉求因此获得一次性的绩效奖金。 ➢目标26财年保持增长，预期越南新产能26年底落地： 公司坚定执行多据点生产策略，目前产能由中国及海外（越南、斯里兰卡）各占50%。越南新厂房第一期工程已完成前期筹备，预计2026年底竣工，届时总产能将提升10-15%资本开支方面，预计未来12个月资本支出在5-10 亿港元之间，主要用于越南新产能建设。 根据业绩会，公司目标2026年收入实现高单位数增长，主要依靠高价值客户订单的相对比例增长实现。财务策略上，公司倾向使用50%的债务融资支持发展，并承诺维持50%左右的稳定派息比例。 ➢我们的观点： 公司通过跨地域生产策略建立了深厚的供应链护城河，这在关税波动环境下为国际品牌提供了极高的交付稳定性。 根据业绩会内容，随着对等关税裁定不合法，此前压制毛利率的不确定因素一定削减；公司通过原材料提前储备，对冲了原材料短期上涨风险；斯里兰卡工厂盈利能力有一定提升潜力。目前公司维持50%的高派息比例，对应股息率高于9%，随着越南新产能于2026年底投产，长期增长确定性较强，建议关注。 ➢风险提示： 原材料价格上涨持续时间、幅度超预期。下游客户需求减弱。关税影响超预期。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk