布局多品牌全球化战略令业绩表现后置，后续估值有望逐渐恢复

安踏体育2026年流水指引偏保守，管理层预计安踏品牌同比增长低单位数，Fila同比增长中单位数，其他品牌同比增长20%以上。尽管3月流水可能短期下滑，但1Q26整体流水仍有望保持中至高单位数正增长。安踏品牌2026年经营利润率可能承压，但Descente和Kolon等新品牌的高速增长将部分抵消此压力。公司为布局多品牌战略而牺牲短期净利润增长符合长期发展利益，预计净利率将从2027年重回扩张。

多品牌全球化布局是公司长期增长动力，安踏与Fila两大品牌收入规模已较大，未来增长空间有限。公司长期业绩增长将更多依赖于持续丰富品牌矩阵，如Puma和狼爪，通过战略调整和运营效率提升实现业绩反转。市场应聚焦新品牌对公司长期全球化布局的战略意义和对公司长期财务模型改善的可能性。

安踏体育当前估值具有较高的性价比，交易在13.7倍2026E P/E，低于李宁。公司基本面坚实，品牌运营能力强。不排除大股东近期增持的可能性。分析师略微上调2026-2027E核心归母净利润预测，维持目标价97.3港元不变。

投资风险包括行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降。