年报点评：业绩短期承压，AIDC发电业务开启价值重估

分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001longyj@ccnew.com 0371-65585753 ——潍柴动力(000338)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年03月30日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%；经营活动产生的现金流量净额286.8亿元，同比+9.9%；基本每股收益1.27元,同比-3.05%；加权平均净资产收益率12.08%，同比-1.61pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税）。 其中：Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%，实现归母净利润20.5亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。 投资要点： 2025年公司实现营业收入2318.1亿元，同比+7.5%，25Q4实现营业收入612.4亿元，环比+6.7%，同比+14.0%。公司各产品销量均实现稳健增长，其中：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%；“三电”业务实现收入30.4亿元、翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。 ⚫效率计划本期计提支出较大，归母净利润下滑。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 2025年公司实现归母净利润109.3亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6亿元，同比-8.2%，25Q4实现归母净利润20.5亿元，环比-36.5%，同 比-31.6%。归 母利 润 同 比 下 滑 的 主 要 原 因 在 于 控 股 子 公 司KIONGROUP AG（凯傲集团）因其效率计划本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归属于上市公司股东的净利润3.93亿元。此外，非经常性损益项目中的单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润产生了一定影响。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫受支出计提等因素影响，盈利能力小幅下滑。 2025年公司毛利率为21.48%，同比-0.95pct，分产品看，动力总成、整车整机及关键零部件下滑1.62个百分点，智慧物流下滑0.35个百分点，可能和市场竞争加剧有关；2025年公司净利率为5.90%，同比-0.72pct。期间费用方面，2025年公司期间费用率14.43%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比分别+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pct。管理费用增长主要系控股子公 司KION GROUP AG（凯傲集团）效率计划计提相关支出所致；财务费用下降主要系汇兑损益变动所致。 ⚫传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈。 重卡行业回暖，2025年全球重卡行业整体销量大幅增长，新能源销量占比显著提升，公司商用车销量达到15.3万辆，同比增长29.41%，重卡市场占有率稳居行业前列，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%；出口表现亮眼，全年实现出口5.9万辆，高端车型获得欧盟认证。公司积极布局新能源三电业务，2025年三电业务实现收入30.4亿元，翻番增长，通过与比亚迪合资成立潍柴弗迪，在动力电池领域获得核心资源，2025年3月首台电池产品下线，有望对冲电动化对传统发动机业务的影响。智慧物流（凯傲）与农业装备业务贡献稳定：凯傲集团2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元，尽管2025年因效率计划计提12.76亿元支出影响归母净利润，但该计划完成后，2026年有望实现利润率明显回升，贡献正向盈利；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩固。 ⚫AIDC业务需求强劲，电力能源业务成为核心增长引擎。 受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设浪潮和北美电力紧缺，公司在备用电源和主供电源领域均展现出强劲增长潜力。公司电力业务涵盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）： 1）发电设备（备用电源）：2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达到世界一流水平。2）SOFC（主供电源）：公司前瞻性布局SOFC技术，与英国希锂斯深度合作，SOFC发电系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能国际领先当前正加速推进电池和电堆产线建设。 美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机，2025年PSI公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。 ⚫首次覆盖，给予“买入”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元，对应EPS分别为1.61元、1.76元、1.86元，对应PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍。重卡行业回暖，AIDC电力能源业务快速增长，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型，传统主业稳健，AIDC电源业务打开全新成长空间与估值弹性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：重卡市场需求不及预期；行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；原材料价格大幅波动。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。