铅产业周报：价格磨底，向上驱动亦无

——价格磨底，向上驱动亦无 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周宏观情绪交织于中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃之间，能源与海运成本抬升加剧通胀韧性，令市场对美联储降息预期阶段性降温，美元高位震荡对有色板块形成压制。与此同时，国内铅市产业端陷入供需双弱与成本强撑的深度博弈，原生铅与再生铅冶炼厂虽陆续复工提产，但进口精矿加工费深陷-135美元/吨极低位，再生铅面临原料告急与亏损双重暴击。这一现实在库存端得到验证，受下游刚需提货驱动，SMM五地铅锭社会库存顺畅去化1.97万吨至5.78万吨，厂库亦同步大幅回落。由此验证了铅价正处于宏观承压、显性去库与成本死扛的纠灼期，基本面下有深度亏损构筑的坚实底，但在传统淡季临近且进口补充的背景下，盘面暂无单边突破动能。 ∗近端交易逻辑 微观盘面资金当下正围绕成本底与淡季预期反复拉锯，短期情绪受再生铅极度亏损引发的惜售挺价主导，呈跌不动的观望态势。现货升贴水印证了这一焦灼局面，再生精铅因亏损普遍平水或微幅升水报价，部分刚需被迫向电解铅转移，促使原生铅现货对SMM1#铅均价维持30至50元的坚挺升水。虽然近期库存明显去化，但伴随进口窗口打开及海外货源流入，月差难以形成极端的贴水倒挂。短期内，盘面虽因成本托底暂避补跌修正风险，但在高频现货流通宽松且蓄电池开工见顶的压制下，同样不存在逼空爆发的可能，多空极易在交割月前展开贴身肉搏。 *远端交易预期 将交易视角拉长至季度级别的大周期，铅金属正深陷废料主导定价与原生矿端天花板的泥沼。结合矿端长周期加工费持续在百元下方运行，原生铅扩产面临严苛的物理瓶颈，远期产能投放压力全压在再生板块。然而，存量博弈使得废电瓶报废量增速放缓，再生铅产能过剩与原料紧缺的矛盾日益锐化。长周期下铅价既难以像铜铝般受总需求共振而刺穿产能天花板，也因企业长期的成本倒挂拥有坚不可摧的废料成本底，未来注定在极窄区间内通过反复挤压上下游利润维持脆弱平衡。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。上方受淡季消费与进口增量压制，下方受再生铅深度亏损托底，暂无单边流畅行情。期权策略： 卖出宽跨式期权（Short Strangle）。依托坚实的成本底与消费淡季的政策顶，收取宽幅震荡行情下的时间价值损耗。 套利策略： 逢低参与跨期正套。鉴于现货流通阶段性被去库预期收紧，近月合约具备较强的抗跌支撑。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 中东地缘政治矛盾突出及原油价格上涨，拉长海运周期并抬升大宗商品整体通胀预期。 国内SMM五地铅锭社会库存顺畅去化，环比减少1.97万吨至5.78万吨，厂库同步大幅下降0.68万吨至1.66万吨。 进口铅精矿周度加工费持续深陷-135美元/吨的极低位，原生铅原料端供应极度偏紧。再生铅板块面临废电瓶原料短缺与深度亏损，国内废电动车电池维持在9775元/吨的高位成本线。 【利空驱动】 美国3月ISM制造业PMI初步录得52.4超市场预期，加剧了市场对通胀及高利率韧性的担忧，推升美元指数高位震荡。 铅锭进口盈利窗口开启，海外交割品牌货源持续涌入国内现货市场补充供给弹性。 4月铅蓄电池市场步入传统消费淡季，下游经销商避险情绪浓厚，生产企业维持73.92%的综合开工率见顶且后续订单预期走弱。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 3月31日 中国3月官方制造业PMI国际： 4月1日 美国3月ADP就业人数国际： 4月3日 美国3月ISM制造业PMI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16553元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 source：SMM,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1906美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究