核心观点
- 市场普遍认为短端利率下行空间有限，而长端利率仍存在不确定性。长端收益率的上限稳定，主要受央行呵护和信贷投放不佳共同影响，10年期和30年期国债收益率始终未突破1.85%和2.3%。
- 短端利率已提前交易了一次降息，二季度银行理财扩容将进一步推动短端利率下行，但空间有限。
- 预计长端利率将随着美伊局势和油通胀等担忧的逐渐修复而出现“压利差”行情，行情起点可能在月中，10年期和30年期国债可能向1.75%和2.2%。
- 美伊局势的不确定性导致金融市场进一步“脱锚”，但国内债市稳定性较强，对油通胀定价已相对充分，受油通胀二阶段脉冲的可能性不大，反而更可能是预期反转的修复行情。
- 高油价一方面会带来输入性通胀，另一方面会导致出口“短空长多”。
- 当前经济不具备持续企稳的基础，一季度经济数据发布后，如果3月数据边际回落，则利率大概率下行；如果3月数据继续超预期，则需关注信用投放、监管、央行态度等因素。
- 4月政府债发行规模2.4万亿元，同比增加2404亿元，净融资11067亿元，同比增加3128.6亿元。增量的主要来源是特别国债开始发行，置换债大概率不会迎来全面加速。
- 4月政治局会议通常强调用好已出台的政策，但今年可能关注对美伊和油价上涨的评估，以及是否有呵护中小企业的考量。
- 4月资金面保持稳定，历史上4月也是全年流动性相对充裕的月份，这与4月降准概率较高和信贷大规模收缩有一定关系。
- 4月机构行为方面，交易盘买盘可能增强，非银配债积极性增强。
关键数据
- 10年期国债和30年期国债收益率始终未突破1.85%和2.3%。
- 4月政府债发行规模2.4万亿元，净融资11067亿元。
- 4月银行保存款诉求减弱，理财规模开始冲量。
研究结论
- 4月债市做多时点可以选择特别国债计划出台后，特别国债发行落地就是债市做多的开始。
- 只要社融所代表的整体资产供给增速在收缩，政府债供给问题的影响就不大。
- 预计4月将出现压利差行情，10年期和30年期国债可能向1.75%和2.2%。
