围绕“市场份额”与“技术进步”推进经营

核心观点

天岳先进围绕“市场份额”与“技术进步”推进经营，2025年实现营收14.65亿元，同比下降17.15%，归母净利润为-2.08亿元。主要原因是：

1. 市场份额策略：碳化硅衬底产品销量显著增长，但主动下调售价致整体收入下滑。
2. 投入与成果：加大销售及研发投入，优化客户服务体系，推动核心技术突破与产品迭代。
3. 市场份额提升：大尺寸产品市占率明显提升，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市场份额为27.6%（全球第一），其中6英寸市场份额为27.5%，8英寸市场份额为51.3%。
4. 利润承压原因：历史税务调整产生滞纳金、产品降价与成本优化错配、汇率波动、资产减值、境外上市中介费等一次性或阶段性因素。

碳化硅材料应用与产能

1. 应用转变：碳化硅材料向“多功能应用”转变，12英寸碳化硅衬底产品已获头部客户订单并交付。
2. 应用领域：在新能源汽车、数据中心、先进封装、微纳光学、风光储、工业、消费电子等领域表现优势。
3. 产量增长：2025年碳化硅产量折合69.04万片，同比+68.31%。
4. 产能规划：上海工厂、济南工厂推进二阶段产能提升，海外工厂进入计划建设阶段。

投资建议与预测

1. 盈利预测：预计2026-2028年实现营收20.10/25.29/31.01亿元，归母净利润0.68/2.00/4.27亿元，对应PE分别为558.3/189.5/88.7倍。
2. 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

1. 下游行业需求不及预期。
2. 产能扩张不及预期。
3. 技术研发不及预期。