围绕“市场份额”与“技术进步”推进经营

天岳先进(688234) 证券研究报告 半导体/公司点评/2026.03.29 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2025年，公司实现营收14.65亿元，同比下降17.15%；归母净利润为-2.08亿元。 基本数据2026-03-27收盘价(元)78.24流通股本(亿股)4.85每股净资产(元)14.80总股本(亿股)4.85 多因素叠加致全年利润承压：公司碳化硅衬底产品销量显著增长，但公司为扩大市场份额主动下调售价致整体收入下滑。同时，公司加大销售及研发投入，优化客户服务体系、推动核心技术突破与产品迭代。公司大尺寸产品市占率已明显提升，根据日本富士经济于2026年3月发布的报告测算，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市场份额为27.6%，位居全球第一；其中6英寸市场份额为27.5%，8英寸市场份额为51.3%，充分体现了公司战略执行的成果。此外，利润由盈转亏主要还由于：历史税务调整产生滞纳金、产品降价与成本优化错配对毛利率产生负面影响、汇率波动导致汇兑损失、资产减值、以及境外上市的中介费等。上述影响多为一次性或阶段性，随着公司投入的成果逐步释放，以及渗透率的持续提升，盈利能力有望得到修复增强。 碳化硅材料向“多功能应用”转变：2025年，公司12英寸碳化硅衬底产品已获得头部客户订单并实现交付。随着技术进步、单位成本下降以及头部企业规模增长，碳化硅在新能源汽车、数据中心、先进封装、微纳光学，以及更加广义的风光储、工业、消费电子等领域均表现出较强优势，应用渗透进入新阶段。2025年公司碳化硅产量折合69.04万片，同比+68.31%。上海工厂、济南工厂仍在推进二阶段产能提升规划，海外工厂也进入计划建设阶段。 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收20.10/25.29/31.01亿元，归母净利润0.68/2.00/4.27亿元。对应PE分别为558.3/189.5/88.7倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《港股上市在即，AI服务器升级促SIC渗透加速》2025-08-202.《12英寸产品矩阵亮相，主动探索更多下游应用》2025-03-293.《8英寸产线助力公司毛利率仍有上行空间》2024-08-24 ❖风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。