金三已兑现，关注二季度预期差

棉花 金三已兑现关注二季度预期差 Makederivativesthenewproductivity 2026年一季度郑棉在新疆植棉面积调减预期与下游需求修复共同支撑下重心上移，美棉则受出口边际改善与种植面积调减预期驱动呈现V型反弹。 中辉期货研究院 二季度，国内新棉仍面临高库存压力，叠加进口配额增发落地，短期供给宽松对棉价形成阶段性压制，价格上行高度依赖库存去化速度。后期随着新疆棉花目标价格补贴政策逐步落地、新季面积调减预期持续兑现，叠加下游阶段性补库需求启动，供需格局边际改善将带动棉价重心稳步抬升。全球市场方面，美国主产区干旱持续、种植意愿偏弱，产量下调概率较高，巴西、印度新棉供给亦难出现大幅增量，厄尔尼诺预期进一步加剧北半球主产国单产波动风险，全球库存缓慢去化格局为棉价提供支撑。需求端国内纺企开工率维持高位，服装零售与纺服出口均实现开门红，但需警惕需求前置带来的后续增速放缓压力。 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：2026.3.27 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 整体来看，二季度郑棉底部支撑偏强，但基本面上短期存在回调风险因素积累，后期进一步的上行突破需等待政策落地效果与下游需求持续跟进。 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1.宏观异动；2.国内产业政策变动；3.海内外异常天气；4.海内外需求恶化； 目录 第一章市场回顾...............................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................3第二章海外棉花市场供需分析........................................................................................................................42.1全球供需平衡总览..............................................................................................................................42.2全球气候总览——关注厄尔尼诺潜在负面影响....................................................................................52.3美国市场供需形势..............................................................................................................................62.3.1面积单产或双降关注二季度减产幅度........................................................................................62.3.2出口装运过半签约或低位好转...................................................................................................72.3.325/26年度仍旧累库关注边际改善预期.....................................................................................82.4巴西市场供需形势——新季存减产预期出口进入下行通道.................................................................92.5印度市场供需形势—新季供需格局改善有限逐步关注产季季风........................................................10第三章国内棉花市场供需情况........................................................................................................................113.1中国棉花供需平衡表.........................................................................................................................113.2产业进度—检验临近收官新花销售进入后期....................................................................................123.3产量—新季产量大概率调减利润逻辑下关注预期差..........................................................................133.4进口—关注进口纱影响政策压制空间尚存........................................................................................153.5库存—原料库存仍居高成品向终端流转...........................................................................................173.6需求—金三已兑现需求或存前置可能...............................................................................................193.6.1负荷及利润—双厂开机快速回升超同期纺企利润底部回升.......................................................193.6.2零售及消费—终端零售开门红节后存阶段放缓预期..................................................................213.6.3出口—1-2月高速增长关注海外补库不确定性.........................................................................22第四章行情展望...........................................................................................................................................26 第一章市场回顾 1.1期货行情回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 郑棉市场，2026年一季度郑棉主力合约围绕“减产预期”与“需求修复”交易，外围原油市场及宏观情绪的变化也在一定程度上扰动盘面。年初以来，新疆植棉面积调减政策逐步明确，计划2026年将棉花种植面积调减至3600万亩左右（同比减少200万亩-300万亩左右），叠加2025/26年度新棉前期偏快销售，导致现货市场基差坚挺、初期套保顶被早早顶穿，为盘面提供了核心支撑。需求端，节后整体市场复苏态势良好，纺织企业开机率快速回升并超过同期水平，且开年1—2月不管是对内零售还是对外出口都延续高增长态势。尽管内外棉价差在进入高位后，进口棉压力兑现以及超预期配额的传闻落地对国内棉价形成了阶段性抑制，但政策主导的供应收缩预期仍是市场主线，多空博弈集中于减幅落地验证与需求持续性，回调空间相对受限，最终推动郑棉一季度整体重心上移，本质是新年度供需格局改善预期的提前反映。 美棉市场，2026年一季度美棉主力合约不似郑棉走势稳固，整体呈现“V”型走势，1月至2月初弱势下探，2月初后强势反弹，整体重心较年初抬升。行情逻辑从“终端需求担忧”逐步切换至“供应收缩预期+出口边际改善”。1月至2月初，美棉受消费疲软与出口低迷压制，价格震荡走弱：美国服装零售维持高基数但增速边际放缓，叠加此前对华关税成本较高，美棉出口签约与装运数据表现平淡，市场对需求端的担忧主导盘面，棉价逐步下探至阶段低位。2月初起，美棉进入反弹节奏，核心驱动来自供应收缩预期与出口修复的现实。棉粮比价持续处于低位的现实下，市场对2026年美棉种植面积调减的预期逐步升温，为棉价提供支撑。同时，中美关税政策优化落地，美棉对华出口综合税率降低，中方签约量回升，叠加巴西棉结束出口高峰期与中国增发配额的超预期提前落地，推动美棉逼近去年高点。 第二章海外棉花市场供需分析 2.1全球供需平衡总览 数据来源：USDA中辉期货研究院 根据美国农业部3月发布的全球棉花供需平衡表，本次报告的调整幅度较2月进一步收敛，对全球市场影响中性略偏空。 从产量数据来看，2025/2026年度全球棉花产量上修13.7万吨至1861.1万吨，低于同期水平22.9万吨。其中，巴西（面积增加）和中国（单产提高）产量增加，抵消了阿根廷产量的微量减少。具体来看，中国产量上调10.9万吨至772.8万吨，巴西产量上调16.3万吨至424.5万吨，其余国家变动有限。 从消费数据来看，2025/2026年度全球消费下修3万吨至2581.5万吨，低于同期水平7.8万吨。其中，巴基斯坦、孟加拉国、越南的消费下调抵消了中国消费的上调。具体来看，中国消费上调10.9万吨至859.9万吨， 巴基斯坦消费下调4.4万吨至230.8万吨，孟加拉消费下调2.2万吨至174.2万吨，越南消费下调2.2万吨至174.2万吨，其余国家变动有限。 贸易数据来看，2025/2026年度的进出口数据进行了小幅上调，进口、出口各自上调了4.4万吨，分别高于去年同期19.2万吨、32.7万吨。其中，印度的进口预期的改善抵消了孟加拉、越南、巴基斯坦、印尼的下调，美国、澳大利亚的出口预期得到对应改善。 从期末库存及最终库销比数量来看，2025/2026年度全球期末库存上调27.9万吨至1663万吨，高于同期57.3万吨。从库存消费比来看，全球库销比环比上升1.15%至64.4%，高于同期水平2.41%。其中，中国库销比有小幅改善预期，下调1.18%至92.04%，高于去年同期2.72%。 2.2全球气候总览——关注厄尔尼诺潜在负面影响 根据NOAA2026年3月发布的ENSO概率图及同期诊断报告，能对今年年内的大致气候情况有一个基本判断：短期春季（拉尼娜残留+中性过渡阶段）美国德州等西南部棉区仍将受干旱困扰不利于春播；印度、巴基斯坦春季降水相对平稳；澳大利亚东部棉区收获尾期仍偏湿或干扰收获进度。而夏季及下半年（厄尔尼诺主导阶段），印度、巴基斯坦夏季季风降水大概率偏少、干旱风险显著上升将冲击棉花结铃吐絮关键期单产。美国西南部/德州将由偏干转为偏湿，虽缓解春旱但可能引发夏季洪涝干扰棉花生长。澳大利亚东部下一季播种期将面临偏干气候增加播种与出苗难度。巴西东北部降水偏多利于棉花生长、南部棉区降