金三已兑现，关注二季度预期差

2026年一季度，郑棉受新疆植棉面积调减预期与下游需求修复共同支撑，重心上移；美棉则受出口边际改善与种植面积调减预期驱动呈现V型反弹。二季度，国内新棉面临高库存压力，叠加进口配额增发落地，短期供给宽松对棉价形成阶段性压制，价格上行高度依赖库存去化速度。后期随着新疆棉花目标价格补贴政策逐步落地、新季面积调减预期持续兑现，叠加下游阶段性补库需求启动，供需格局边际改善将带动棉价重心稳步抬升。

全球市场方面，美国主产区干旱持续、种植意愿偏弱，产量下调概率较高；巴西、印度新棉供给亦难出现大幅增量；厄尔尼诺预期进一步加剧北半球主产国单产波动风险，全球库存缓慢去化格局为棉价提供支撑。需求端国内纺企开工率维持高位，服装零售与纺服出口均实现开门红，但需警惕需求前置带来的后续增速放缓压力。

整体来看，二季度郑棉底部支撑偏强，但基本面上短期存在回调风险因素积累，后期进一步的上行突破需等待政策落地效果与下游需求持续跟进。

关键数据：

• USDA 3月全球供需平衡表：全球棉花产量上修13.7万吨至1861.1万吨，消费下修3万吨至2581.5万吨，期末库存上调27.9万吨至1663万吨，库销比升至64.4%。
• 中国棉花供需平衡表（USDA口径）：2025/26年度中国棉花产量预估772.8万吨，消费预估859.9万吨，进口预估121.96万吨，库销比92.04%。
• 中国棉花供需平衡表（BCO口径）：2025/26年度中国棉花产量预估724万吨，消费预估848万吨，进口预估130万吨，库销比67.23%。
• 2026年1-2月中国棉花进口量37万吨，同比增加41.0%；棉纱进口量约29万吨，同比增加8万吨。
• 2026年1-2月中国服纺出口504.5亿美元，同比增长17.6%。

研究结论：

• 二季度郑棉短期承压，上行高度视后续去库速度而定；后期随着政策落地和需求修复，棉价重心有望稳步抬升。
• 需关注新疆政策落地节奏、下游需求跟进力度及海外棉价驱动；同时需关注中东地缘冲突与原油波动带来的宏观扰动。
• 全年核心机会源于政策驱动下的供需重构，建议紧扣新疆政策动向与下游需求修复节奏，把握震荡中的结构性机会。