点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命周期运营商

核心观点：
中材国际2025年海外业务表现亮眼，境外收入占比提升至55%，新签订单再创新高，标志着公司从“工程承包商”向“全生命周期服务商”转型。装备业务增长强劲，但国内工程市场竞争加剧及信用减值损失影响利润。

关键数据：

• 营业收入：495.99亿元（同比增长7.53%），境外收入271.62亿元（同比增长22%）。
• 归母净利润：28.62亿元（同比减少4.06%），信用减值损失上升至5.76亿元。
• 新签合同额：712.35亿元（同比增长12%），境外新签合同450.24亿元（同比增长24%）。
• 装备业务新签合同额：47.46亿元（同比增长51%），境外收入占比超43%。

研究结论：
公司盈利能力有望提升，转型为全生命周期服务商将重塑盈利质量。下调2026年归母净利润预测至31.68亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为31.68/34.3/37.41亿元，对应PE分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：
水泥行业景气度下滑、宏观经济复苏不及预期、地缘政治波动、海外水泥需求波动、数据引用风险。