2025年业绩点评：业绩超预期，泛机器人第二曲线爆发

2025年业绩点评：业绩超预期，泛机器人第二曲线爆发 2026年03月30日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理周珂 执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收4.3亿美元，同比+46%（剔除汇率因素）；归母净利润4.4亿元，同比扭亏为盈；Non-GAAP净利润5.5亿元，同比+3922%（剔除汇率因素）。公司业绩超市场预期。 ◼ADAS全年市占率第一，加速推进全球布局。ADAS产品线全年出货量达138.1万台，同比增长203%。公司斩获中国前十所有OEM厂商定点，成功打入单车售价10万元以下的大众市场。L3级自动驾驶装配多颗雷达的市场拐点已至，公司新获理想、小米、长安等多款多颗激光雷达车型定点（单车搭载3-6颗），有效提升了单车价值量。全球化方面取得关键进展，入选NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主激光雷达合作伙伴，为后续海外放量奠定良好基础。公司已于2025年11月发布自研专用主控芯片（费米C500，单芯片集成MCU、FPGA、ADC）；公司预计搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达将于2026年4月量产，新品迭代有望进一步夯实技术壁垒与成本优势。 市场数据 收盘价(美元)18.44一年最低/最高价10.41/30.85市净率(倍)2.27流通市值(百万美元)2399.84总市值(百万美元)3086.68 基础数据 每股净资产(美元,LF)8.11资产负债率(%,LF)20.45总股本(百万股)157.14流通股(百万股)130.14 ◼机器人激光雷达迅速放量，开启第二增长引擎。机器人领域表现极其亮眼，2025年机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比+426%。产品全面覆盖人形/四足机器人、无人出租车、无人物流及割草机器人等细分赛道，并在各领域市占率均排名第一。截至25Q4割草机器人市场相关在手订单累计已超1000万台。公司赋能宇树科技登上春晚的人形机器人及小牛电动两轮车，应用场景边界不断拓宽。泛机器人业务已成为强劲的第二增长引擎。 相关研究 《禾赛科技(HSAI)：2025年第二季度业绩点评：净利润超预期，智驾与机器人双擎驱动增长》2025-08-18 ◼毛利率稳健，2026年指引强劲。全年毛利率为41.8%，同比下滑0.8pct。毛利率微降主要系高毛利的NRE（非经常性工程服务）收入减少，以及毛利率相对较低的ADAS产品收入占比提升所致，但公司通过规模效应与成本优化有效对冲了结构性扰动。公司指引26Q1营收为6.5-7.0亿元（对应0.9-1.0亿美元），同比增长24%-33%。26年全年激光雷达出货量指引大幅上调至300万-350万台。为匹配激增需求，公司计划在2026年将年产能提升至400万台以上。 《禾赛科技(HSAI)：2025年一季报点评：产品切换顺利上量，看好智驾与泛机器人双擎增长》2025-05-29 ◼盈利预测与投资评级：公司作为全球高性能激光雷达龙头，有望充分受益智驾以及Robotaxi、作业机器人以及无人配送车等L4商用端渗透率提升。考虑公司新品放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至0.9/1.3亿美元（前值为0.8/1.3亿美元），并预期公司2028年实现归母净利润1.8亿美元，2026年3月27日美股收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：智驾发展不及预期、技术路径变更、竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn