核心观点与关键数据
贵金属：长期逻辑强化，无惧波动。中东冲突持续推高油价，市场预期美联储2026年加息，金银震荡后筑底。黄金配置价值将在流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行增持黄金增强市场信心，美联储若超预期降息将打击石油美元信心。长期看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期上移，滞胀可能成为主旋律，沃什缩表政策实施将对长端美债带来风险，黄金值得增配。
铜：有望反弹但高度有限，看空铜铝比。沪铜跟随黄金修复，中东对铜供给影响不大，油价上行导致衰退预期使铜价承压。铜库存旺季正常去化，下游拿货积极。进口盈利窗口走扩，海外货源流入预期升温，或对供应端形成压力。若冲突长期存在，可能引发恶性供给性通胀，增强衰退预期，铜价承压。铜价破位下跌需关注冲突情况，若跌破9万元/吨可做多，但总体看铝的确定性更强。
铝：长期上涨空间依然存在。沪铝价格上涨，中东冲突导致部分电解铝厂停产，卡塔尔铝业有序停产影响25.9万吨年产能，复产可能需6-12个月。春节假期结束，国内铝锭库存拐头向下，铝棒库存快速去化，LME铝合约出现back结构，现货市场偏紧。供给扰动与储能需求爆发，宏观压力下铝的供给端逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入。
钨：高位盘整，海外钨价表现强势。钨价在100万元/吨以上高位盘整，持货方清库存、抛货增多，市场流通货源增加，国内钨矿端与中游价格坚挺，废钨价格跌幅明显，海外市场供需紧平衡支撑走强，内外价差扩大。短期维持强势盘整，地缘冲突平息后或受补库行情带动。
锂：能源担忧驱动锂价上涨。地缘冲突引发未来能源安全担忧，市场预期油价中短期维持高位，新能源投资价值凸显。碳酸锂下游新能源车订单或有爆发，弥补国内补贴退坡影响，储能订单良好，海外新能源补库利好锂价。津巴布韦出口或实施配额制，短期未见恢复出口迹象，锂价短期受供紧需强带动表现强势。能源危机抬升全球碳酸锂成本中枢，海外及国内高成本锂矿复产激励价格上调，未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限，向上空间看储能、新能源车订单成色。
投资建议
建议关注东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
