CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖

核心观点

全球创新药研发有望开启新一轮上行周期，CXO行业景气度持续复苏。

CDMO

• 多肽和ADC药物商业化放量，相关外包需求提振，CDMO行业高景气。
• 多肽大单品商业化快速放量，推动CDMO多肽订单持续增长，国内龙头公司多肽产能储备充足，订单充足，收入高速增长。
• ADC药物商业化陆续落地，相关CDMO需求有望持续高景气，龙头公司药明合联持续巩固领先地位，订单和客户数量快速增长。

CRO

• 药品研发需求逐步回暖，CRO相关需求有望恢复，上市公司营收同比降幅收窄。
• 临床CRO订单需求和价格逐步回暖，未来临床CRO业务边际改善可期，龙头公司泰格医药订单需求回暖，价格逐步改善。
• 实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。
• SMO业务方面，头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展，津石医药、康龙化成、泰格医药、普蕊斯等公司SMO业务覆盖国内百余座城市，持续保持领先地位。

分子砌块

• 新药研发需求复苏和国产渗透率提升，推动分子砌块和工具化合物行业景气度稳步提升。
• 销售方面，皓元医药、药石科技、毕得医药分子砌块相关业务收入合计约为17.78亿元，同比增长15.77%，收入增长提速明显。
• 盈利能力方面，皓元医药、毕得医药分子砌块业务盈利能力有所改善，毛利率提升。
• 分子砌块市场规模持续增长，2026年全球市场规模有望达546亿美元。
• 通过产品创新推动分子砌块国产替代进程加速，皓元医药、毕得医药等公司储备和备货数量快速增长。

建议关注标的

药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、诺思格、博济医药、皓元医药、毕得医药、药石科技。

风险提示

新药研发失败风险、海外政策风险、CXO行业竞争加剧风险、订单增长不及预期风险。