CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖

2026年03月21日医药 证券研究报告 CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖 投资评级领先大市-A维持评级 本篇报告，我们从宏观CXO行业景气度和微观上市公司基本面变化进行跟踪，并认为：当前全球创新药投融资持续改善且上市公司订单及时回暖，看好2026年CXO业绩改善。 首选股票目标价（元）评级 CDMO：多肽和ADC药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振 通过复盘CDMO上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药研发需求逐步回暖，且多肽和ADC药物陆续商业化放量，相关CDMO需求有望持续提振。多肽方面，多肽大单品商业化持续快速放量，推动CDMO多肽订单持续增长，显著提振多肽药物CDMO需求。国内CDMO企业多肽产能储备充足，且在手订单充足，相关收入高速增长，其中2025Q1-Q3药明康德TIDES收入 高达78.4亿 元（+121%）。ADC方面，ADC药物陆续商业化，相关CDMO需求有望持续高景气，其中，龙头公司药明合联持续夯实其领先地位，PPQ（工艺验证）项目数量从2023年的5个稳步增长至2025H1的11个，为商业化项目持续快速放量奠定基础。 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@essence.com.cn CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO相关需求有望恢复 相关报告 通过复盘CRO上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药BD交易密集落地且药品研发创新回暖，CRO需求逐步恢复，相关CRO上市公司营收同比降幅有所收窄。其中，2025H1泰格医药、诺思格、博济医药于临床CRO业务营收合计约为19.08亿元，同比下降7.80%，临床CRO业务收入同比降幅所有收窄。考虑到目前临床CRO订单需求回暖且价格逐步改善，看好临床CRO业务边际改善。临床前CRO中，实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。SMO业务方面，头部CRO公司SMO业务逐步扩大，形成较强的竞争优势。截至2025H1，津石医药、康龙化成的CRC人数已超4000人，泰格医药、普蕊斯等公司的SMO业务覆盖国内百余座城市，津石医药、泰格医药、康龙化成、普蕊斯的SMO业务在行业内持续保持领先地位。 国投证券-行业快报-国投证券医药产业链数据库之：创新药投融资，2025年全球市场创新药VC&PE投融资持续复苏-2026.1.72026-01-07 分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升 得益于新药研发需求复苏和国产渗透率提升，分子砌块和工具化合物行业景气度逐步提升。销售方面，2025H1皓元医药、药石科 技、毕得医药分子砌块相关业务收入合计约为17.78亿元，同比增长15.77%，收入增长相较于2024年提速明显，其中2025H1皓元医药分子砌块和工具化合物收入同比增长29.23%；盈利能力方面，2025H1皓元医药、毕得医药分子砌块业务盈利能力有所改善，其毛利率相较于2024年均有所提升。 建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、九洲药业、皓元医药、毕得医药、药石科技、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、诺思格、博济医药等。 风险提示：新药研发失败风险；海外政策风险；CXO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。 内容目录 1.全球创新药研发持续复苏，有望开启新一轮上行周期.............................62. CDMO：GLP-1和ADC药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振.................72.1.多肽大单品商业化快速放量，CDMO多肽订单增长强劲.......................82.2. ADC药物陆续商业化，相关CDMO需求有望持续高景气......................103. CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO相关需求有望恢复...........................113.1.临床CRO：订单需求和价格逐步回暖，未来临床CRO业务边际改善可期.......113.2.临床前CRO：实验用猴价格已稳步回升...................................133.3. SMO：头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展.........................134.分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升......................145.建议关注标的汇总..........................................................156.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.全球创新药VC&PE投融资年度数据（亿美元）................................6图2. 2015-2025年10月国内企业海外授权交易合同总金额（亿美元）................6图3. 2015-2025年10月国内企业海外授权交易首付款金额（亿美元）................6图4. CDMO上市公司营收增速复盘................................................7图5.各家CDMO上市公司营收情况...............................................7图6.全球肽类CDMO市场规模（十亿美元）.......................................8图7.替尔泊肽销售情况（百万美元）............................................9图8. UBT251注射液在减重适应症上的销售收入测算...............................9图9.药明康德TIDES收入（亿元）.............................................10图10.全球ADC市场规模（十亿美元）..........................................10图11.药明合联历年PPQ（工艺验证）项目数量...................................10图12.药明合联客户数量......................................................11图13.药明合联市占率统计....................................................11图14. CRO上市公司营收增速复盘...............................................11图15.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO营收（亿元）........................12图16.泰格医药累计待执行合同金额（亿元）....................................12图17.泰格医药净新增合同金额（亿元）........................................12图18.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO业务毛利率情况......................13图19.皓元医药/药石科技/毕得医药分子砌块营收（亿元）........................14图20.皓元医药/毕得医药分子砌块业务毛利率情况...............................14图21.全球分子砌块的市场规模（亿美元）......................................14图22.皓元医药储备分子砌块数量（万种）......................................15图23.毕得医药现货药物分子砌块备货数量（万种）..............................15图24.药明康德历年营业收入（亿元）..........................................15图25.药明康德历年归母净利润（亿元）........................................15图26.药明合联历年营业收入（亿元）..........................................16图27.药明合联历年归母净利润（亿元）........................................16图28.药明生物历年营业收入（亿元）..........................................16图29.药明生物历年归母净利润（亿元）........................................16图30.凯莱英历年营业收入（亿元）............................................16图31.凯莱英历年归母净利润（亿元）..........................................16图32.康龙化成历年营业收入（亿元）..........................................17图33.康龙化成历年归母净利润（亿元）........................................17图34.九洲药业历年营业收入（亿元）..........................................17图35.九洲药业历年归母净利润（亿元）........................................17图36.博腾股份历年营业收入（亿元）..........................................18图37.博腾股份历年归母净利润（亿元）........................................18图38.皓元医药历年营业收入（亿元）..........................................18图39.皓元医药历年归母净利润（亿元）........................................18图40.毕得医药历年营业收入（亿元）..........................................18图41.毕得医药历年归母净利润（亿元）........................................18图42.药石科技历年营业收入（亿元）..........................................19图43.药石科技历年归母净利润（亿元）........................................19图44.泰格医药历年营业收入（亿元）..........................................19 图45.泰格医药历年归母净利润（亿元）........................................19图46.昭衍新药历年营业收入（亿元）..........................................20图47.昭衍新药历年归母净利润（亿元）........................................20图48.诺思格历年营业收入（亿元）............................................20图49.诺思格历年归母净利润（亿元）..........................................20