白银季报：基本面支撑，回调多配为主

季度观点及策略

• 宏观方面：美国经济呈现“增长放缓、通胀粘性”特征，市场对“滞胀”担忧升温。全球地缘政治风险持续，去美元化趋势推进，全球流动性宽松长期未证伪，中长期白银仍有上行基础。短期原油价格上涨带动通胀预期，降息预期下降，美元指数高位运行，对贵金属形成压制，需关注能源价格和降息预期。
• 供应：全球白银供给增长乏力，约70%产量来自伴生矿，独立银矿产能占比不足30%，受矿山品位下降、资本开支低迷等因素影响，未来矿产银供给增长有限。
• 需求：白银工业需求占大头，包括半导体、光伏、银饰等。光伏用银降幅有限，AI用银增量可期，AI需求对冲光伏需求下降后仍有提升，白银整体工业需求稳中有升。AI与新能源成为白银工业需求新引擎，需求分散且下游对银价不敏感。世界白银协会数据显示，2021年以来全球白银供需缺口持续存在。
• 库存：2025年白银跨市场流动显著，大量从非美地区流向COMEX交割库。美国暂时豁免对白银等贵金属加征关税后，COMEX白银库存大幅流出，多数流向伦敦现货市场；我国上期所和上金所白银库存仍在减少，位于历史极低水平。
• 观点：世界白银协会数据显示，白银市场连续第五年处于供应短缺状态，预计2026年缺口仍存，供需缺口或达到6700万盎司。在金融属性与商品属性的共振下，叠加供给刚性，持续的供需缺口将推动其价格中枢继续上移，在市场流动性明显收紧之前，白银仍以回调多配作为主要方向。
• 策略：短线单边建议谨慎操作，期权方面，双买策略；中长线回调做多。

期现市场

• 白银走势：分析图表显示白银价格走势及相关因素影响。
• 美国经济：分析美国经济数据及相关因素影响。
• 通胀：分析美国通胀数据及相关因素影响。
• 利率：分析美国国债收益率和实际利率数据及相关因素影响。
• 基本面：分析供需平衡表、白银需求、白银库存、美元指数、汇率、白银内外盘价差、白银基差、金银比价等数据及相关因素影响。

研究结论

• 白银市场长期供应短缺，需求稳中有升，价格中枢上移。
• 短期受通胀预期和美元指数高位运行影响，但中长期仍有上行基础。
• 投资策略建议回调多配，期权方面可采取双买策略。