通胀专题深度报告：物价复苏的线索与资产配置思路

物价复苏的线索与资产配置思路 通胀专题深度报告 投资要点 2026年03月25日 2026年 宏 观 经 济 的 核 心主线之一是物价复苏。物价若持续回升，首先改善企业盈利与利润率，进而带动就业改善和居民收入增长，形成经济复苏的正向反馈机制，市场关注重心也将转向高盈利板块；其次，对于高度依赖债务融资进行技术迭代和产能扩张的AI等领域，物价回升可能引发货币政策正常化的担忧，抬升融资成本、压制估值。未来通胀能否全面回升，关键看输入型通胀，国内供需格局改善带动PPI上行，“猪、油”共振与促消费引领CPI涨价。 PPI层 面 ，我们估算输入型通胀及国内供需改善，有望带动全年PPI同 比突破2%。输入型通胀方面，核心关注：1）伊朗局势长期化风险；2）新一轮“资源民族主义”的持续发酵；3）国家战略储备与AI资本开支浪潮的共振；4）效率让位安全，军费开支占比重回上升通道。因此我们认为，资源品处在上涨中继。参考以往历轮CRB牛市规律来看，我们保守假设2026年CRB商品指数上涨13.2%，低于以往牛市的均值（平均37个月涨59.2%），对PPI同比拉动率较2025年高出约2.8个百分点。国内方面，“反内卷”政策将通过重塑国内供给秩序，固定资产投资增速企稳又会提升产能利用率，二者属于供需格局改善的一体两面，是推动PPI同比在2026年温和回正、并可能提前的核心内生力量。我们测算显示，国内供需改善对PPI同比拉动率较2025年高出约2个百分点。综合来看，在输入型通胀、国内供需改善的共同作用下，我们预计2026年PPI同比增速有望在2025年-2.6%基础上提升约4.8个百分点，全年同比约2.2%。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹 金丘分 析师执业证书编号:S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 相关报告 CPI方 面 ，聚 焦“猪、油 共 振”与 核 心CPI涨 价。我们预计，猪价有望下半年企稳，油价中枢已经系统性抬升，核心CPI重点关注金价走势以及政策端支持，三者对CPI同比拉动率分别较2025年提升0.1、0.6、0.6个百分点。综合来看，2026年CPI同比约为1.3%。 我国经历了5轮较为完整的PPI同比上行期，本轮PPI上行期属于第六轮，目前仍处于同比降幅收窄的阶段。由于中下游顺价能力皆有限，本轮PPI上行期企业盈利或向上游集中。未 来需重 点 关 注全球资源品涨价带动的通胀上行，可能引发货币政策回归中性或收紧。 投 资 建 议 ：A股：PPI同比转正前沪深300跑赢，但伴随PPI同比转正后中证1000表现出更好的上涨持续性，风格上从大盘消费转向小盘周期等，重点关注受益于“反内卷”、“投资于人”以及顺价能力强的行业。债 市：收益率中枢上移。汇 率：人民币走强。若 考虑滞胀情形 ，需重点关注资源相关投资机会，警惕AI叙 事的逆风。 风 险提示：“反内卷”执行不及预期、全球衰退、地缘冲突升级等。 内容目录 1 2026年的宏观核心逻辑之一：物价复苏....................................................................5 1.1从驱动因素来看，本轮通胀属于成本驱动为主的混合通胀.....................................................51.2从扩散效应来看，本轮通胀仍属于结构性通胀...........................................................................61.3本章小结：未来通胀能否全面回升，关注三条线索..................................................................6 2 PPI复苏的第一条线索：全球资源品涨价引发输入型通胀.........................................6 2.1从国际视野来看，相比CPI，PPI更容易受到输入型通胀的影响..........................................72.2输入型通胀的逻辑一：伊朗局势长期化，引发能源价格中枢上移.......................................82.3输入型通胀的逻辑二：新一轮“资源民族主义”的持续发酵..............................................102.4输入型通胀的逻辑三：国家战略储备、科技革命、能源转型的共振.................................112.5输入型通胀的逻辑四：效率让位安全，军费开支占比重回上升趋势.................................142.6本章小结：输入型通胀趋势已定，有望带动PPI同比快速转正..........................................15 3 PPI复苏的第二条线索：“反内卷”、稳投资重塑国内供给秩序................................19 3.1“反内卷”的政策推进，以及与供给侧改革的同与不同.......................................................193.2周期视角下地产周期逐步探底，对工业需求的拖累逐步缓减..............................................223.3制造业投资与基建投资有望企稳上行，给PPI提供正向支撑...............................................223.4本章小结：输入型通胀及国内供需改善，有望带动全年PPI同比突破2%......................23 4 CPI复苏的线索：“猪、油”共振与促消费引领CPI涨价........................................23 4.1猪价有望下半年企稳，油价中枢已经系统性抬升.....................................................................244.2投资于物与投资于人并举，促消费成为2026年经济工作的重中之重...............................254.3本章小结：2026年CPI同比有望温和上涨................................................................................26 5资产配置启示：PPI同比转正是重要分水岭............................................................26 5.1本轮输入型通胀主导下，PPI的弹性大于CPI...........................................................................265.2供给逻辑主导下，多数中下游顺价能力皆有限，企业盈利或向上游集中........................275.3对权益市场的影响：利好涨价线与市值下沉方向.....................................................................285.4对债券及汇率的影响：国债利率中枢上移，人民币汇率走强..............................................315.5滞胀对其他大类资产的启示：实物资产为王.............................................................................325.6本章小结：PPI同比转正是风格切换的重要窗口......................................................................32 图表目录 图1：2026年2月，PPI环比为正的行业数量有11个..................................................6图2：2026年2月，CPI环比为正的分项数量有16个 ..................................................6图3：中美PPI走势高度相关.......................................................................................7图4：中美CPI走势大相径庭.......................................................................................7图5：中美等经济体PPI走势的相关性.........................................................................8图6：中美等经济体CPI走势的相关性.........................................................................8图7：WTI原油价格呈现出近高远低的Back结构（3月20日行情截图）..................10图8：美国设备投资同比增速高企..............................................................................12图9：美国信息处理设备投资同比增速高企................................................................12图10：美国地质调查局公布60项关键矿产资源.........................................................12图11：欧盟通过《关键原材料法案》.........................................................................13图12：2020年中国主要矿产储量占全球的比重..........................................................14图13：地缘政治风险中枢抬升...................................................................................15图14：全球军费开支占GDP比重进入上升趋势.........................................................15图15：PPI同比与CRB同比高度相关........................................................................15图16：PPI同比与CRB同比保持着较稳健的正相关性...............................................15图17：原油价格同比与PPI同比的相关性最显著.......................................................16图18：历轮CRB商品（取月度均值数据）牛市的走势......