Great Wall Motor 的 4Q25 收入和毛利率（GPM）均超出预期，但净利润因俄罗斯回收费补贴而未达预期。尽管毛利率同比下降 1.5 个百分点，受竞争加剧影响，但 2025 财年 GPM 达 18.0%，在同行中表现仍具韧性，主要得益于产品组合的改善。预计这一趋势将延续至 2026 财年，基于其车型管线和出口目标。
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中国汽车业务：4Q25 收入同比增长 16% 达创纪录的 690 亿元人民币，超出预期 9%；GPM 环比下降 1.2 个百分点至 17.3%，略高于预期。毛利率超预期部分被销售及管理费用（SG&A）和研发费用所抵消。剔除政府补助、增值税退税和俄罗斯回收费补贴后的净利润约为 4.07 亿元人民币，符合预期。
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更具竞争力的定价：管理层对新平台 Guiyuan 持积极态度，该平台可生产不同动力类型车辆，零部件共享率达近 85%。预计 2026 财年 Wey 品牌将推出四款新车，得益于新平台带来的成本降低，定价更具竞争力。将 Wey 品牌销量预测上调 2 万辆至 20 万辆，较 2025 财年翻倍。
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更好的产品组合和出口增长：除 Wey 品牌外，预计出口（尤其是坦克品牌，2026 财年出口目标为 10 万辆）将提升平均售价（ASP）并维持 GPM。考虑到当前地缘政治动态，将 2026 财年出口量上调 3% 至 62 万辆。预计 ASP 同比增长 1% 至 17.1 万元人民币，GPM 同比扩大 0.1 个百分点至 18.1%。
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盈利预测与估值：维持 2026 财年销量预测 14.9 万辆，但已上调 Wey 品牌销量和出口。预计 2026 财年净利润同比增长 19% 至 118 亿元，已考虑直营店扩张和俄罗斯补贴费用。维持“买入”评级，将 H 股目标价从 200 港元下调至 190 港元，仍基于调整后 2026 财年市盈率 12 倍。A 股目标价 26 元人民币，基于 A/H 贴水 55%。评级和目标价的主要风险包括销量和毛利率低于预期，以及行业整体估值下调。
