有色（镍、不锈钢）季报：地缘事件冲击有限 沪镍不改长期趋势

核心结论

• 行情方面：沪镍主力合约2605，2026年3月26日收于135860元/吨，本季度呈区间震荡走势。
• 宏观层面：美联储维持利率不变，关注通胀与地缘政治影响，降息可能性存在但高度依赖数据。
• 经济层面：中国经济回暖但内生动力需巩固，全年增长目标4.5%-5%，物价温和回升。
• 基本面分析：
  • 供给端：LME和SHFE库存企稳回升，港口库存高企，镍矿进口季节性波动，电解镍和硫酸镍价格上行。
  • 需求端：不锈钢价格震荡偏强，库存去库缓慢，动力和储能电池产量季节性回落，新能源汽车产量增长。
• 后市观点：二季度镍产业链矛盾转向“矿端供给收紧与成本抬升”，印尼政策是关键变量，不锈钢短期偏强震荡，长期成本支撑逻辑主导市场。

关键数据

• 沪镍：主力合约区间129000-152000元/吨，1月最高15.17万元/吨，2月最低12.97万元/吨。
• 库存：SHFE库存63661吨（历史新高），LME库存282792吨，港口库存530.30万吨。
• 价格：硫酸镍33720元/吨，镍铁（8%-12%）富宝价格1105元/镍。
• 不锈钢：3月钢厂排产环比增36.53%，社会库存112.74万吨，304冷轧价格14000–14500元/吨。

研究结论

• 短期：印尼镍矿配额政策与高库存博弈，镍价震荡，不锈钢受成本支撑但供应压力制约。
• 长期：成本支撑逻辑取代供需平衡，印尼政策（RKAB审批、镍税）和地缘冲突影响成本，高端不锈钢需求受“两新”政策支撑但面临出口挑战。
• 风险提示：地缘政治、美联储货币政策、国内经济复苏、印尼政策。