有色（镍、不锈钢）季报：地缘事件冲击有限 沪镍不改长期趋势

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口地缘事件冲击有限沪镍不改长期趋势 镍 2021年4月25日2026年3月29日 ⚫主要结论： 行情方面，沪镍主力合约2605，2026年3月26日收于135860元/吨，本季度镍价整体呈区间震荡走势。 宏观层面，2026年第一季度，美联储的货币政策呈现出“按兵不动、谨慎观望”的基调，连续两次维持利率不变，并将政策重心从支持增长转向应对通胀上行风险。美联储在1月和3月的两次议息会议上均决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。同时，美联储大幅上调了经济预测，将2026年GDP增速预期从2.3%上调至2.4%，将2026年PCE通胀预期从2.4%上调至2.7%。美联储主席鲍威尔在发布会上强调，降息的前提是看到通胀取得进展，并承认委员会讨论了加息的可能性，但这并非基准情形。展望未来，美联储的政策路径高度依赖数据，并受地缘政治局势的深刻影响。中东冲突导致的油价飙升是当前最大的不确定性。如果冲突能较快缓和，油价压力缓解，通胀如期在年中因关税影响消退而回落，美联储仍可能在今年晚些时候实施降息。然而，如果冲突持续，能源价格高企导致通胀预期脱锚，或者国内服务业通胀保持黏性，美联储将不得不维持高利率更长时间，甚至不排除在极端情况下重启加息。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 今年以来，我国经济基本面实现“开门红”，主要指标普遍回暖，但内生动能仍需巩固，全年增长目标设定为4.5%-5%的区间。1-2月数据显示，供给端保持强劲，规模以上工业增加值同比增长6.3%。需求端结构性改善：出口（以美元计）同比大幅增长21.8%，成为重要支撑；固定资产投资同比增长1.8%，由降转增，其中基建投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产投资降幅收窄至-11.1%；社会消费品零售总额增长2.8%，服务零售额增长5.6%，但商品消费（尤其是汽车）仍显疲弱。物价温和回升，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI降幅收窄至0.9%。 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763电话：021-55007766-6614邮箱：15834@guosen.com.cn 展望二季度，镍产业链的主要矛盾将从“供应过剩”转向“矿端供给刚性收紧与全产业链成本抬升”。印尼政策仍是最大变数，除RKAB审批进度外，拟议中的镍暴利税若实施将进一步抬升成本。地缘冲突推高了硫磺等辅料价格，也加剧了成本压力。不锈钢市场短期预计维持偏强震荡。但上行空间受制于3月高排产带来的供应压力与终端需求复苏强度的博弈。长期而言，“两新”政策将支撑高端不锈钢需求，但行业也面临出口许可证新政带来的挑战。整体来看，成本支撑逻辑已取代单纯的供需平衡，成为镍与不锈钢市场的定价新锚点。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 2026年第一季度，沪镍期货主力合约呈现先扬后抑、宽幅震荡的走势，核心驱动是印尼镍矿配额政策预期与宏观、基本面之间的博弈。 1月受印尼计划将2026年镍矿开采配额（RKAB）从3.79亿吨大幅削减至2.5-2.6亿吨（降幅约34%）的预期刺激，镍价自年初开启强势反弹。沪镍主力合约从1月初的约13.3万元/吨开盘，在1月15日最高触及15.17万元/吨，月末收于14万元/吨左右，当月区间振幅超过12%。进入2月，市场波动加剧。2月2日，因宏观紧缩预期升温及产业高库存压力，沪镍主力合约盘中暴跌收于12.97万元/吨。随后在2月11日，印尼正式确认2026年RKAB配额维持在2.6-2.7亿吨，沪镍2603合约应声大涨4.02%至13.94万元/吨。全月价格在13万至14.19万元/吨区间宽幅震荡。3月以来，镍价在政策支撑与弱现实之间继续博弈。3月20日主力合约报13.32万元/吨，3月25日一度上涨至13.61万元/吨，但3月26日回落至13.59元/吨。整个第一季度，沪镍主力合约大致在129000-152000元/吨的宽幅区间内运行，呈现典型的政策预期与基本面疲弱相互角力的震荡格局。 数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 2.1、供给端分析 2.1.1 LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下半年触底后，均呈现企稳回升态势，截至2026年3月下旬，SHFE库存为63661吨，创历史新高，LME库存为282792吨。 数据来源：WIND国信期货 镍港口库存方面，截至2026年3月20日，库存为530.30万吨。 2.1.2中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动。 数据来源：WIND国信期货 2.1.3电解镍价格 国产进口电解镍价格，今年以来呈现区间震荡走势，3月下旬收于137860元/吨附近。 数据来源：WIND国信期货 2.1.4硫酸镍价格 截至2026年3月26日，硫酸镍价格升至33720元/吨。 2.1.5镍铁进口量及价格 数据来源：WIND国信期货 据WIND提供的数据，2026年3月26日，镍铁（8%-12%）富宝价格为1105元/镍。 数据来源：WIND国信期货 2.2、需求端分析 2.2.1不锈钢价格及持仓 不锈钢期货价格，本季度以来呈现震荡偏强的格局。 数据来源：WIND国信期货 2.2.2不锈钢库存 据WIND公布的数据，2026年3月20日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为458000吨和206100吨。 数据来源：WIND国信期货 2.2.3动力和储能电池产量 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2.4新能源汽车产量 数据来源：WIND国信期货 三、后市观点 2026年第一季度，沪镍与不锈钢市场的基本面核心矛盾均集中在“强成本支撑”与“弱现实需求”的博弈上，印尼政策成为最关键变量。 供应端，印尼2026年镍矿开采配额（RKAB）核定为2.6-2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下调约30%，创近十年最大降幅。截至3月中旬，已批准配额仅约1亿吨，审批节奏缓慢导致流通资源紧张，镍矿价格持续走高。这直接推升了全产业链成本。需求端则呈现“弱稳”格局：不锈钢作为第一大下游（占比60%-70%），3月钢厂排产虽大幅回升，但终端地产链需求疲软；新能源领域处于季节性淡季，对硫酸镍需求环比改善有限。尽管全球镍库存仍处历史高位，但增长已明显放缓。一季度沪镍主力合约在129000-152000元/吨区间宽幅震荡，政策预期与高库存现实相互角力。 不锈钢价格的核心驱动来自原料成本。受镍矿供应紧张影响，高镍生铁价格稳中偏强，市场主流报价上移至1100-1120元/镍（舱底含税）。据Mysteel统计，供应端经历节后修复，2月国内43家不锈钢厂粗钢产量269.5万吨，环比减少23.79%；但3月排产计划大幅提升至367.95万吨，环比增幅达36.53%。需求呈现显著分化：高端制造、新能源汽车及“两新”政策支撑了高端特种不锈钢需求；但传统建筑领域需求持续低迷。库存压力犹存，3月19日全国主流市场不锈钢社会总库存为112.74万吨，去库进程缓慢。价格上，304冷轧主流价格在14000–14500元/吨区间震荡。 展望二季度，镍产业链的主要矛盾将从“供应过剩”转向“矿端供给刚性收紧与全产业链成本抬升”。印尼政策仍是最大变数，除RKAB审批进度外，拟议中的镍暴利税若实施将进一步抬升成本。地缘冲突推高硫磺等辅料价格，也加剧了成本压力。不锈钢市场短期预计维持偏强震荡。但上行空间受制于3月高排产带来的供应压力与终端需求复苏强度的博弈。长期而言，“两新”政策将支撑高端不锈钢需求，但行业也面临出口许可证新政带来的挑战。整体来看，成本支撑逻辑已取代单纯的供需平衡，成为镍与不锈钢市场的定价新锚点。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。